冠豪高新(600433)国内特种纸领军企业，业务布局开拓成长空间

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 13 日 强烈推荐（首次） 国内特种纸领军企业，业务布局开拓成长空间 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：2.75 元 ❑ 国内特种纸优秀企业，营业表现稳步提升。公司自主研发、生产出国内第一张烟用涂布白卡纸，填补了国内白卡纸市场的空白，开启了国内烟卡纸逐渐替代进口烟卡纸的时代。公司拥有先进的生产技术和设备，研发实力雄厚，主要业务包括热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸和不干胶材料，陆续开发出几十种新产品，填补多项国内空白，先后获得 272 项技术发明专利，荣获国家科技进步一等奖。 ❑ 公司合并后，白卡纸成为公司营收主要来源。公司 2021 年合并粤华包重组后，新增高档涂布白卡纸、化工品以及彩色印刷品等业务。2021 年公司营收 73.98 亿元，同比增长 13.86%，其中高档涂布白卡纸占比 53%；2023年公司营收 74.03 亿元，高档涂布白卡纸占比 49%。当前公司拥有白卡产能 58 万吨、特种纸产能 20 万吨等，预计 2024 年新增 30 万吨食品卡、6 万吨特种纸产能，产能扩张赋能成长。 ❑ 研发实力优异，引领技术创新和产业升级。公司成立以来专注于涂布领域的生产研发，保持稳定的研发投入，不断致力于特种纸与特种材料的研发创新，同时公司引进了来自瑞士 BMB 公司、德国 VOITH 公司等国际知名企业的造纸涂布设备及技术。这些设备具有高度自动化、技术精密的特点，整体运行高效、稳定且能耗低，产品质量在行业内处于领先地位，核心技术已达到国际先进水平。 ❑ 盈利预测及投资建议。我们预测未来白卡纸需求增加，国家“以纸代塑”的政策将会使纸制品下游领域需求增加，公司积极布局产品研发，24 年新增产能规划较多，我们预测 24-26 年公司归母净利润分别为 1.84 亿元、3.02亿元、3.86 亿元，同比+499%、+64%、+28%，给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：消费复苏不理想、原材料价格受汇率波动影响、产能爬坡不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8086 7403 8662 9615 10288 同比增长 9% -8% 17% 11% 7% 营业利润(百万元) 511 (225) 370 571 674 同比增长 8% -144% 265% 54% 18% 归母净利润(百万元) 387 (46) 184 302 386 同比增长 179% -112% 499% 64% 28% 每股收益(元) 0.21 -0.03 0.10 0.16 0.21 PE 13.0 -108.9 27.3 16.7 13.1 PB 1.0 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1831 已上市流通股（百万股） 1450 总市值（十亿元） 5.0 流通市值（十亿元） 4.0 每股净资产（MRQ） 2.5 ROE（TTM） -0.3 资产负债率 42.1% 主要股东 佛山华新发展有限公司 主要股东持股比例 20.05% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -19 -19 相对表现 -1 -25 -10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/23Nov/23Feb/24Jun/24(%)冠豪高新沪深300冠豪高新（600433.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、国内特种纸优秀企业，营业表现稳步提升 ................................................... 4 2、股权结构：实际控制人资历深厚，激励政策保驾护航 .................................. 5 3、产品结构：公司主要产品分为特种纸（热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸）、特种新材料（不干胶标签、医疗胶片涂料、数码印刷膜、造纸化工品等）、彩色印刷品。 ............................... 6 4、财务数据：高档白卡纸成为营收主要驱动，热敏及不干胶材料稳健发展 ..... 7 二、国内造纸经历挑战和变革，适应新的经济和市场 ........................................ 8 1、 行业景气度短期承压，但长期向好.............................................................. 8 2、 特种纸需求多元化，下游应用覆盖广泛 .................................................... 10 （1）热升华转印纸多领域应用，行业供给格局集中 ....................................... 10 （2）热敏纸涨势稳定 ....................................................................................... 11 （3）白卡纸需求成长预期较强，供给投放较积极 ........................................... 11 三、产品差异化定位，研发驱动新动能 ............................................................ 12 1、技术产品持续创新，下游客户深度绑定 ...................................................... 12 2、多年持续研发投入打造差异化优势 ............................................................. 13 四、盈利预测 .................................................................................................... 14 五、风险提示 .................................................................................................... 15 图表目录 图 1：公司所获荣誉 ............................................................................................ 4 图 2：公司发展历程 ...............................