盐津铺子(002847)Q2业绩符合预期，股东回报强化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) Q2 业绩符合预期，股东回报强化 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 58.80 2024 年 7 月 11 日│中国内地 食品 Q2 经营高质量，组合拳提升股东回报 24H1 营收预计 24-25 亿元（同比+27%~+32%）；归母净利润 3.1~3.3 亿元（同比+26%~+34%）；扣非净利润 2.6~2.8 亿元（同比+12%~+21%）。24Q2营收预计 12~13 亿元（同比+18%~+28%）；归母净利润 1.5~1.7 亿元（同比+15%~+27%）；扣非净利润 1.2~1.4 亿元（同比-8%至+7%），公司业绩符合预期（前次前瞻我们预计公司 Q2 收入/归母净利同比+22%/+18%），二季度平稳落地、延续成长。此外，公司强化股东回报，董事长提议进行 2024年中期分红，每 10 股派发 6 元现金股利，同时公司拟以自有资金 5000-7000万元竞价回购公司股份用于注销。预计 24-26 年 EPS 2.45/3.14/3.93 元，参考可比 24 年 PE 均值 18x（Wind 一致预期），23-25 年净利 CAGR（41%）高于可比均值（26%），给予 24 年 24x PE，目标价 58.80 元，“买入”。 产品势能持续向上，渠道驱动力不减 24Q2 公司收入预计同比+18%~+28%，淡季仍凸显经营高质量、延续较快增长。具体看：1）产品端：公司持续聚焦七大核心品类，蛋皇/大魔王等升级品牌表现亮眼，蛋皇从电商、流通定量渠道逐步拓展至山姆、量贩等高增渠道，大魔王进入盒马、月销持续提升。2）渠道端：抖音为代表的电商渠道延续快速增长，依托蛋皇和大魔王实现品类品牌的增长，占比不断提升；零食量贩渠道 SKU 不断增加，在很忙体系内部分替代白牌产品，未来仍有SKU 拓展空间；BC、流通定量渠道略微承压。展望下半年，预计 Q3 仍将延续平稳增长态势，Q4 受益春节错峰有望环比提速，全年目标不变。 提高分红、实行回购、股东回报持续提升 以收入与利润中枢计算，24Q2 净利率 13.1%，同比-0.3pct，主要系激励费用同比增加 1729 万左右（占收入比重同比+1.3pct），鸡蛋/油脂等原材料价格回落对盈利正向贡献。公司重视股东回报，1）董事长提议 2024 年中期分红，每 10 股派发 6 元现金股利（23 年年度分红每股 1.5 元）；2）公司拟以自有资金 5000-7000 万元竞价回购公司股份用于注销，回购价不超过 68元/股，预计回购股 73.53~102.94 万股，约占总股本的 0.27%~0.38%；3）大股东中止减持：持股 5%以上股东张学文自愿提前终止减持，实际减持 200万股，占总股本比例 0.73%（原计划减持 1.5%），彰显对公司价值的信心。 看好公司成长规划清晰，高目标引领成长势能不减，维持“买入”评级 我们看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，维持盈利预测，预计 24-26 归母净利 6.7/8.6/10.8 亿元，目标市值 161 亿元（前值 175 亿元），目标价 58.80 元，维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 58.80 收盘价 (人民币 截至 7 月 10 日) 42.69 市值 (人民币百万) 11,714 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 101.83 52 周价格范围 (人民币) 40.95-87.20 BVPS (人民币) 5.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,894 4,115 5,154 6,352 7,713 +/-% 26.83 42.22 25.25 23.23 21.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 301.49 505.77 673.35 860.64 1,078 +/-% 100.01 67.76 33.13 27.81 25.20 EPS (人民币，最新摊薄) 1.10 1.84 2.45 3.14 3.93 ROE (%) 26.29 35.11 31.86 29.17 26.92 PE (倍) 38.85 23.16 17.40 13.61 10.87 PB (倍) 10.32 8.10 5.52 3.96 2.92 EV EBITDA (倍) 28.52 20.25 13.25 9.97 7.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(38)(24)(9)5Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)盐津铺子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盐津铺子 (002847 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/7/10 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E CAGR 立高食品 300973 CH 4308 26 43 15 12 0.97 0.59 1.68 2.12 30% 三只松鼠 300783 CH 8253 45 47 23 16 0.46 0.44 0.90 1.26 40% 甘源食品 002991 CH 5397 31 19 13 11 1.87 3.11 4.39 5.47 43% 良品铺子 603719 CH 4519 13 21 22 18 0.84 0.54 0.52 0.62 -9% 平均值 5619 29 32 18 14 1.04 1.17 1.87 2.37 26% 中间值 4958 29 32 18 14 0.91 0.57 1.29 1.69 35% 盐津铺子 002847 CH 11714 39 23 17 14 1.10 1.84 2.45 3.06 41% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盐津铺子 PE-Bands 图表3： 盐津铺子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04080120159Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 盐津铺子75x65x