英科再生(688087)塑料再生装饰建材或开启公司再成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 英科再生 (688087 CH) 塑料再生装饰建材或开启公司再成长 华泰研究 深度研究 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 40.04 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡知* 研究员 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 收盘价 (人民币 截至 12 月 9 日) 28.86 市值 (人民币百万) 5,600 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 62.61 52 周价格范围 (人民币) 19.99-32.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 2,924 3,367 3,921 4,602 +/-% 19.09 15.18 16.43 17.39 归属母公司净利润 (百万) 307.32 307.82 378.99 458.38 +/-% 57.07 0.16 23.12 20.95 EPS (最新摊薄) 1.58 1.59 1.95 2.36 ROE (%) 12.88 11.49 12.62 13.47 PE (倍) 18.22 18.19 14.78 12.22 PB (倍) 2.21 1.98 1.76 1.55 EV EBITDA (倍) 14.85 12.94 10.48 8.51 股息率 (%) 0.35 0.35 0.35 0.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 10 日│中国内地 环保及水务 英科再生是国内塑料回收再生利用领域龙头，已实现全产业链布局。装饰建材在全球具有广阔市场空间，且塑料制品渗透率提升有望带来长期增量。依托越南产能弹性、20-25%渠道复用及“一站式+设计研发”体系，我们认为公司装饰建材有望迎来 30%+的 2025-28E 营收 CAGR，且维持 30%左右的高毛利率水平，为公司开启新一轮业绩高成长，上调至“买入”评级。 全球需求扩张与塑料渗透提升驱动装饰建材市场空间提升 全球墙面/地面装饰材料市场空间可观，QYresearch/ Statista 预计 2028 年分别达 1850/4393 亿美元，对应 2025-28 年 CAGR7.6%/4.7%。若欧洲+北美维持 2024 年市占率，两大区域市场空间有望达 999/1762 亿美元。与此同时，塑料制品渗透率仍偏低：2024 年全球塑料制新型易安装墙板市场份额仅 8.4%，但综合性能和成本较其他材料优势显著，我们测算若 2028年渗透率较 2024 年提升 1pp，全球塑料制新型易安装墙板市场规模 CAGR将在全球墙面装饰材料市场规模 CAGR7.6%的基础上额外提升 3.1pp。 产能、渠道及产品体系优势支撑公司塑料再生装饰建材高速增长 公司具备明显的内部放量基础。1）产能端，越南清化二、三期新增 4.5 万吨/6 万吨产能，且园区仍有空间，可在订单超预期时快速扩线；2）渠道端，装饰建材主要销往非美市场，美国仍具显著开拓空间，同时成品框渠道可复用 20-25%，显著降低进入新市场的成本与速度；3）公司具备“一站式墙面装饰方案”与“持续产品开发能力”，结合再生材料的绿色优势，形成壁垒更高的体系化竞争力，保障盈利能力的相对稳定性。 再生 PS 粒子出海与 PET 产线技改将推动再生塑料粒子盈利修复 再生塑料业务整合后盈利改善趋势清晰。再生 PS 粒子因 2023 年以来油价和国内需求走弱，毛利率从 15%+下滑至 2024 年 7.6%，但公司正拓展海外高毛利渠道，并逐步聚焦再生制品。再生 PET 方面，马来西亚 5 万吨产能受新料价格更低影响盈利承压，公司预计通过技改、降本增效改善现有项目表现。随着再生 PS 粒子出海结构优化、再生 PET 运营效率提升，公司再生塑料业务有望自 2026 年进入稳定修复周期。 我们与市场观点不同之处 市场担忧公司境外收入占比高，易受国际贸易政策波动影响，但我们认为其业绩目标可实现性较强：1）公司采取“中国+东南亚”多基地布局，生产成本与关税敏感度显著分散；2）其一站式墙面解决方案与持续产品创新构筑差异化竞争优势，提高渠道黏性与定价力，有利于保持较为稳定的盈利能力。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-28 年归母净利润为 3.08/3.79/4.58/5.56 亿元（较前次2025-27 年预测值调整幅度为-2.8%/+2.3%/+3.4%，主要考虑 2025 年人民币升值或造成公司汇兑损失，2026-27 年再生塑料业务毛利率有望通过海外销路拓展、技改和降本增效等措施改善），对应 EPS 为 1.59/1.95/2.36/2.87元，参考可比公司 2026E Wind 一致预期 PE18.2x，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间大，我们给予公司 20.5x 2026E PE，目标价 40.04 元（前值：31.46 元基于 19.3x25EPE），上调至“买入”评级（美国为公司成品框核心市场和装饰建材未来拓展区域，参考 19-20 年降息提振效应，本轮降息或催化美国家装需求和公司业绩提升）。 风险提示：境外销售收入占比较高风险、原材料跨国供应风险、塑料回收政策变动风险、在建项目建设进度不及预期风险、测算与实际存在偏差风险。 (31)(18)(6)720Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)英科再生沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英科再生 (688087 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,456 3,426 3,746 4,001 4,291 营业收入 2,455 2,924 3,367 3,921 4,602 现金 1,312 1,170 1,441 1,643 1,878 营业成本 1,824 2,199 2