森麒麟(002984)2024年半年度业绩预告点评：半钢胎无惧波动，摩洛哥项目提供未来增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 10 日 证 券研究报告•2024 年 半年度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.44 元 森 麒 麟（002984） 汽 车 目标价： 34.35 元（6 个月） 半钢胎无惧波动，摩洛哥项目提供未来增量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.28 流通 A 股(亿股) 6.98 52 周内股价区间(元) 22.53-36.38 总市值(亿元) 251.26 总资产(亿元) 160.67 每股净资产(元) 16.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 森麒麟（002984）：一季度业绩亮眼，盈利水平提升明显 2024-04-20 2. 森麒麟（002984）：轮胎产销量大增，盈利水平提升明显 2024-03-01 3. 森麒麟（002984）：全年业绩高增，税率下降具备业绩上行空间 2024-01-29 4. 森麒麟（002984）：Q3 毛利率进一步提升，加码摩洛哥基地 2023-10-24 5. 森麒麟（002984）：产销量实现双升，盈利水平进一步改善 2023-08-30 [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024H1 实现归母净利润 10-12亿元，同 比 +64.95%-97.94% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润10-12 亿 元 ， 同 比+71.50%-105.80%。其中，2024Q2 实现归母净利润 4.96-6.96 亿元，同比+39.33%-95.51%，环比-1.59%-(+38.10%)；实现扣非归母净利润 5.03-7.03 亿元，同比+46.65%-104.96%，环比+1.21%-41.45%。  半钢胎和出口需求强劲，持续看好半钢胎消费需求。据国家统计局和海关总署数据，2024M1-M5，国内橡胶轮胎外胎产量累计 4.3 亿条，同比+11.0%；出口累计 2.7亿条，同比+9.2%，轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至 2024年 7月 4日，半钢胎开工率 79.4%，维持较高水平，全钢胎开工率 62.2%，相对较弱，表现出全钢胎需求疲软。  利润端：Q2 盈利能力受成本端影响较小，关注后期原材料价格和海运费走势。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为 115.8/ 123.3，环比分别增长 0.4%/ 6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，Q2 盈利能力受成本端影响较小。截至 2024 年 7 月 9 日，原材料价格指数为 127.5，较 2024Q2 平均值增长 3.4%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，6月欧线海运费持续上涨，通常会通过承担海运费和收入确认滞后两个途径影响胎企出口业务。目前，受中东地缘风险缓和，集运远期合约出现大幅下跌，建议关注海运费走势。关税方面，森麒麟泰国输美半钢胎反倾销税率下调为 1.24%，不仅给公司带来较大的盈利修复空间，而且有利于输美订单增长。另外，在复审调查周期内（2021年 1月 1日-2022年 6月 30日），公司将获得一笔税费差额的退税款项。  产能瓶颈尚存，摩洛哥项目打开成长空间。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场，产能不足是制约公司进一步发展的重要因素。目前公司摩洛哥工厂年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进，预计 2024 年四季度开始陆续投产运行。目前，公司拥有半钢胎产能 2800万条/年，全钢胎产能 200万条/年。未来，随着摩洛哥工厂的投产放量，公司业绩有望再上一个台阶。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增长率 34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国 PCR 反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司 2024 年 15倍 PE，对应目标价34.35 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 78.42 95.18 124.35 145.05 增长率 24.63% 21.37% 30.65% 16.65% 归属母公司净利润（亿元） 13.69 23.56 27.47 32.95 增长率 70.88% 72.17% 16.60% 19.92% 每股收益 EPS（元） 1.33 2.29 2.67 3.20 净资产收益率 ROE 11.61% 17.55% 16.99% 16.92% PE 18.36 10.66 9.15 7.63 PB 2.13 1.87 1.55 1.29 数据来源：Wind，西南证券 -17%-9%-1%8%16%24%23/723/923/1124/124/324/524/7森麒麟 沪深300 17274 森 麒麟（002984） 2024 年 半年度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1、青岛工厂（不包括航空胎）：假设 2024-2026 年销量分别为 1500/ 1550/ 1600 万条，公司所有半钢胎（青岛和泰国平均）产品均价逐年上涨 3%/ 2%/ 2%（产品均价上涨系税率下降和原材料价格影响），分别为 255.0/ 260.1/ 265.3 元/条。 2、泰国工厂：（1）半钢胎：假设 2024-2026 年销量分别为 1600/ 1700/ 1700 万条，2024-2026 年半钢胎均价同青岛工厂。（2）全钢胎：假设 2024-2026 年销量分别为 160/ 180/ 200 万条，单胎价格上涨 3%，成本上涨 1%。 3、西班牙和摩洛哥工厂：假设 2025-2026 年销量分别为 720/ 1200 万条，单胎价格分别为 283.8/ 289.5 元/条，单胎成本分别为 210.0/ 212.1 元/条。 4、航空胎：假设 2024-2026 年，公司航空轮胎销量分别为 0.8/ 2.4/ 4.0 万条，航空胎价格受原材料成本的影响较小，2024-2026 年新胎和翻新胎价格分别为 6000/ 4000 元/条。 基于以上假设，我们预测