神农集团(605296)成本优势稳固，Q2盈利同比扭亏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 神农集团 (605296 CH) 成本优势稳固，Q2 盈利同比扭亏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.58 2024 年 7 月 11 日│中国内地 农业综合 24Q2 预计盈利 1.08~1.32 亿元，同比、环比均扭亏 猪价上行叠加成本改善，公司 24Q2 预计实现归母净利润 1.08~1.32 亿元，同比、环比均扭亏。考虑到 2024 年猪价上行，以及公司成本持续改善，我们上调公司 2024 年盈利预测至 7.62 亿元，维持 2025、2026 年盈利预测不变，对应 BVPS 分别为 9.44、12.23、15.92 元。参考可比公司 2024 年估值均值 3.35XPB，考虑到公司养殖成本优势牢固，财务稳健，给予公司2024 年 5.04XPB，对应目标价 47.58 元。维持“买入”评级。 猪价上涨叠加成本改善，公司 24Q2 同比、环比均扭亏 神农集团发布业绩预告，24H1 预计实现归母净利润 1.04~1.28 亿元，同比扭亏。24Q2 预计实现归母净利润 1.08~1.32 亿元，同比扭亏，环比扭亏；其中养猪板块贡献大部分盈利。猪价上行叠加公司成本改善，我们估算公司24Q2 公司养猪板块实现盈利约 1.32 亿元，对应养猪完全成本 13.9 元/公斤。饲料、屠宰、食品板块则分别受饲料销量同比下滑、屠宰复产率偏低、食品业务产能仍在爬坡期等影响而录得不同程度的亏损，估算三者合计亏损约0.01~0.25 亿元。 低价仔猪助力，叠加饲料价格回落，公司成本优势稳固 公司注重精益内功，我们测算公司养猪完全成本从 2024Q1 的 14.5 元/公斤降至 2024 年 6 月的 13.7 元/公斤，主要系饲料及猪苗成本下降，我们估算饲料成本下降约 0.62 元/公斤，猪苗成本下降约 0.21 元/公斤。公司于去年12 月及今年 1 月外购了约 18 万头低价仔猪，该部分仔猪预计将在今年 6、7 月份集中出栏，我们预计该部分低价仔猪将对公司 6 月养猪完全成本产生0.1~0.2 元/公斤左右的助力作用。而即使没有低价仔猪的加成，公司 6 月养猪完全成本也仍在 14 元/公斤以下，公司成本优势依旧稳固。全年来看，我们预计公司 14 元/公斤的成本目标实现概率较高。 目标价 47.58 元，维持“买入”评级 公司为本轮周期成长中的稀缺品种，高质量成长&成本领先，且出栏兑现度高，公司 24H1 共出栏生猪 109 万头，同比增长 63%，24Q2 成本也已降至14 元/公斤以下。考虑到 2024 年 1-6 月猪价上行，下半年猪价有望持续向好，以及公司成本持续改善，我们上调公司 2024 年盈利预测至 7.62 亿元，维持 2025、2026 年盈利预测不变。参考可比公司 2024 年估值均值3.35XPB，考虑到公司养殖成本优势牢固，给予公司 2024 年 5.04XPB，对应目标价 47.58 元。维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.58 收盘价 (人民币 截至 7 月 10 日) 33.16 市值 (人民币百万) 17,410 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 126.59 52 周价格范围 (人民币) 18.68-44.99 BVPS (人民币) 7.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,304 3,891 5,948 8,709 10,791 +/-% 18.89 17.76 52.85 46.42 23.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 255.38 (401.28) 761.78 1,597 2,066 +/-% 4.11 (257.13) 289.84 109.65 29.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.49 (0.76) 1.45 3.04 3.93 ROE (%) 5.46 (9.56) 15.36 24.85 24.71 PE (倍) 68.17 (43.39) 22.86 10.90 8.43 PB (倍) 3.72 4.15 3.51 2.71 2.08 EV EBITDA (倍) 32.59 (417.28) 15.40 7.98 6.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)9386695Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)神农集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 神农集团 (605296 CH) 图表1： 盈利预测核心假设调整前后对比 2024E-调整前 2024E-调整后 营业收入（百万元） 5753 5948 归母净利润（百万元） 355 762 单重成本（元/公斤） 13.5 13.0 生猪养殖头均三费（元/头） 180 120 商品猪外销均价（元/公斤） 16 16.56 注：1）猪价上涨带动下公司营业收入或有上行；2）外购仔猪叠加饲料原料成本下行，同时叠加公司精益降费，公司单重成本及头均三费有下降空间 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 43.69 2387.81 2.46 4.83 4.09 3.17 2.42 2.04 300498 CH 温氏股份 19.61 1304.64 0.97 2.00 1.85 3.34 2.55 2.10 603477 CH 巨星农牧 24.78 126.40 1.12 3.55 3.18 3.54 2.36 1.88 可比公司估值均值 3.35 2.44 2.01 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 7 月 10 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 神农集团 PE-Bands 图表4： 神农集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (544)05441,0871,6312,174Jul-21Jan-22 Ju