云天化(600096)预计归母净利同比增长5.7%，经营韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月11日优于大市云天化（600096.SH）预计归母净利同比增长 5.7%，经营韧性凸显核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.48 元总市值/流通市值37567/37567 百万元52 周最高价/最低价22.10/14.09 元近 3 个月日均成交额682.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云天化（600096.SH）-提升磷矿资源保障能力，推进绿色高质量发展》 ——2024-03-26《云天化（600096.SH）-延续较好经营业绩，持续提升一体化运营优势》 ——2023-10-30《云天化（600096.SH）-磷化工巨头业绩再创新高，加快推进转型升级与结构优化》 ——2023-04-18《云天化（600096.SH）-业绩同比增长 120%，磷酸铁及六氟磷酸锂项目投产在即》 ——2022-08-23产业链高效运行，经营韧性凸显，预计 2024H1 归母净利润同比增长 5.7%。公司发布《2024 年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，2024H1，公司预计实现归母净利润 28.30 亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润 27.78亿元（同比+7.77%）；非经常性损益金额同比减少 4,793 万元左右。其中2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润 13.7 亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。2024H1，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能 555 万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。近年来，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，资产负债率已由 2016 年（最高水平）的 92.48%降低至 2024 年 Q1 的 56.26%。受益于磷化工景气度上行，2021-2023 年公司盈利能力显著改善，并实现经营性现金流净额分别为 77.49、105.51、94.37 亿元，2024Q1 为 24.91 亿元。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续，我们维持公司盈利预测：预计公司 2024-2026 年 归 母净 利 润 分 别 45.50/46.22/47.53 亿 元 ，同 比 增 长0.6%/1.6%/2.8%；摊薄 EPS 分别为 2.48/2.52/2.59 元，对应当前股价 PE分别为 8.3/8.1/7.9X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)75,31369,06069,78972,63374,632(+/-%)19.1%-8.3%1.1%4.1%2.8%净利润(百万元)60214522455046224753(+/-%)65.3%-24.9%0.6%1.6%2.8%每股收益（元）3.282.472.482.522.59EBITMargin12.9%11.4%9.9%9.7%9.6%净资产收益率（ROE）36.8%24.1%21.2%19.1%17.5%市盈率（PE）6.28.38.38.17.9EV/EBITDA6.16.77.47.16.9市净率（PB）2.302.001.751.551.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产业链高效运行、经营韧性仍凸显，预计 2024 年上半年归母净利润同比增长 5.7%2024 年 7 月 9 日晚，公司发布了《2024 年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭等大宗原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，公司预计 2024H1 归母净利润 28.30 亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润 27.78 亿元（同比+7.77%）。其中 2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润 13.70 亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。整体来说，2021 年迄今，受全球经济持续下行、不确定性因素增多等影响，外部市场环境产生较大波动：上游大宗品价格波动显著，国际局势动荡，国内大宗商品、化肥市场波动风险加剧。在此背景下，公司仍积极抵御产品和原材料价格波动、行业格局变化等诸多不利因素影响，在经营层面积极提升一体化运营优势，强化成本费用控制，2021 年-2023 年均延续了较好的经营业绩，展现出了较好的经营韧性。2024 年上半年，公司在化肥、聚甲醛和饲钙等关键产品领域实现了稳定的盈利。得益于公司“矿化一体”和全产业链的运营模式，以及“满负荷、快周转、防风险”的经营策略，主要生产设施保持了高效的运转状态。公司在国际和国内市场上实现了有效的协同，使得主要产品的生产和销售量与去年同期相比有所增长。通过战略性采购，公司在硫磺和煤炭等关键原材料的采购成本上实现了同比下降，这有助于抵消产品价格波动带来的不利影响，从而保持了主要产品毛利率的稳定。同时，公司加强了对可控费用的管理，并通过加强母子公司之间的资金协同和控制，实现了财务费用的同比下降。此外，由于参股公司的经营业绩提升，公司的投资收益也有所增加。此外，值得一提的是，近年来公司“改革赋能”成效显著，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由 2016年（最高水平）的 92.48%降低至 2023 年的 58.13%，2024 年 Q1 公司资产负