东鹏饮料(605499)Q2业绩大幅超预期，成长势能强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东鹏饮料 (605499 CH) Q2 业绩大幅超预期，成长势能强劲 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 263.53 2024 年 7 月 10 日│中国内地 饮料 Q2 业绩大幅超预期，成长势能强劲 公司预计 24H1 收入 78.6-80.8 亿，同比+44.0-48.0%；归母净利润 16.0-17.3亿，同比+44.4%-56.1%；扣非净利润 15.5-16.8 亿，同比+56.5%-69.6%。其中 24Q2 预计收入 43.8-46.0 亿，同比+47.4%-54.8%；归母净利 9.4-10.7亿，同比+53.2%-74.5%；扣非归母净利 9.3-10.6 亿，同比+72.3%-96.5%，大幅超预期（我们前瞻预计 24Q2 收入/利润同比+35%/+35%）。东鹏特饮百亿收入后增势仍充足、全国化顺利推进，Q2 动销持续旺盛、渠道库存维持在合理较低水平，同时公司积极探索多品类，第二曲线“补水啦”旺季持续爬坡、贡献收入增量。预计 24-26 年 EPS 为 7.32/9.53/12.10 元，参考可比 24 年平均 21x PE（Wind 一致预期），考虑其 24-26 年净利 CAGR（33%）快于可比（15%），给予 24 年 36x PE，目标价 263.53 元，“买入”。 东鹏特饮增势不减，第二曲线持续夯实，多轮驱动公司收入录得亮眼表现 分业务看，东鹏特饮基本盘扎实，24H1 公司持续推进全国化战略，23 年成功跻身百亿大单品阵营后增长动能仍然充足，通过渠道精细化管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设；第二曲线持续夯实，“补水啦”电解质水动销旺盛，渠道补货积极，我们预计全年 10 亿销售目标有望超额达成，为公司的持续增长注入新的活力。此外，24 年 3 月公司长沙工厂投产、天津工厂顺利开工，6 月公告计划建设昆明工厂；随着公司各工厂相继落地投产，各产品销售有望进一步释放活力，从而带动收入持续增长。 24Q2 归母净利润率中枢为 22.3%，同比+1.7pct，规模效应下利润率提振 按照 24Q2 收入中枢 44.9 亿元、利润中枢 10.0 亿元计算，公司 24Q2 归母净利率中枢为 22.3%，同比+1.7pct。我们判断公司盈利能力的提升主要系成本端利好（据 Wind，PET/白砂糖价格 24Q2 价格同比-2.1%/-6.5%），收入快速增长带来规模效应持续发挥，新品的费用投入与渠道和规模相匹配，费用控制能力持续提升。公司在 Q3 旺季到来之前继续加强冰冻化建设，以提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销。我们判断当前渠道库存在公司有序管理下、维持在合理偏低水平，Q3 有望实现旺季旺销；全年利润亦有望在成本维持低位/费投合理/规模效应持续发挥的带动下进一步释放弹性。 大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级 看好大单品全国化及第二曲线潜力，我们上调盈利预测，预计 24-26 年 EPS为 7.32/9.53/12.10 元（前次 6.55/8.19/10.00 元），给予其 24 年 36x PE，给予目标价 263.53 元（前次 235.80 元），维持“买入”评级。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 263.53 收盘价 (人民币 截至 7 月 10 日) 210.48 市值 (人民币百万) 84,194 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 191.24 52 周价格范围 (人民币) 162.67-230.95 BVPS (人民币) 17.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,505 11,263 15,473 19,904 24,650 +/-% 21.89 32.42 37.38 28.64 23.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,441 2,040 2,928 3,813 4,839 +/-% 20.75 41.60 43.55 30.24 26.90 EPS (人民币，最新摊薄) 3.60 5.10 7.32 9.53 12.10 ROE (%) 28.44 32.26 35.48 34.46 32.47 PE (倍) 58.45 41.28 28.75 22.08 17.40 PB (倍) 16.63 13.31 10.20 7.61 5.65 EV EBITDA (倍) 39.48 28.56 19.72 14.50 10.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(7)51728Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)东鹏饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料 (605499 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 净利润 2024/7/10 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E CAGR 农夫山泉 9633 HK 396438 33 29 25 21 1.07 1.22 1.42 1.66 16% 青岛啤酒 600600 CH 76047 21 18 16 14 3.19 3.68 4.21 4.73 14% 百润股份 002568 CH 16123 19 17 15 12 0.82 0.89 1.06 1.25 15% 平均值 162869 24 21 18 16 1.69 1.93 2.23 2.55 15% 中间值 76047 21 18 16 14 1.07 1.22 1.42 1.66 16% 东鹏饮料 605499 CH 84194 41 29 22 17 5.10 7.32 9.53 12.10 33% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 东鹏饮料 PE-Bands 图表3： 东鹏饮料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0109217326434Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━