森麒麟(002984)H1净利预增，摩洛哥项目落地在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 森麒麟 (002984 CH) H1 净利预增，摩洛哥项目落地在即 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.30 2024 年 7 月 10 日│中国内地 橡塑制品 24H1 预计实现归母净利 10-12 亿元，维持“买入”评级 森麒麟 7 月 9 日发布 24 年半年度业绩预告，24H1 预计归母净利润 10-12亿元，同比增长 65%-98%，扣非后 10-12 亿元，同比增长 72%-106%，其中 Q2 归母净利润预计 5-7 亿元，同比增 40%-97%（环比增 0%-40%）。考虑海外基地放量及需求景气，我们上调公司轮胎销量等预测，预计公司24-26 年归母净利润 22.8/30.0/34.9 亿元（前值 20.2/24.0/28.3 亿元），对应EPS 为 2.22/2.92/3.39 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑公司海外项目增量显著，给予公司 24 年 15xPE，目标价 33.3 元，维持“买入”评级。 海外订单供不应求，泰国最低税率强化竞争优势 据公司 24 年半年度业绩预告，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。据 USITC，2024 年 1-5 月美国进口半钢胎合计 6957 万条，同比+10%；进口全钢胎合计 2515 万条，同比+30%。截至 24Q1 公司实现轮胎产量 807.57 万条，yoy+28%，实现轮胎销售 760.71 万条，yoy+16%。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 摩洛哥项目稳步推进，产能释放指日可待 目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。公司摩洛哥项目建设进展顺利，已取得相关境外投资项目备案，全力争取 24Q4 投产运行，一二期合计贡献 1200 万条半钢胎产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场，伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 风险提示：新项目达产不及预期；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 33.30 收盘价 (人民币 截至 7 月 10 日) 24.44 市值 (人民币百万) 25,126 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 415.86 52 周价格范围 (人民币) 22.53-36.38 BVPS (人民币) 11.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,292 7,842 9,739 12,326 14,083 +/-% 21.53 24.63 24.19 26.57 14.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 800.86 1,369 2,280 2,997 3,488 +/-% 6.30 70.88 66.61 31.46 16.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.78 1.33 2.22 2.92 3.39 ROE (%) 11.22 14.10 17.85 19.91 19.50 PE (倍) 31.37 18.36 11.02 8.38 7.20 PB (倍) 3.30 2.13 1.83 1.54 1.29 EV EBITDA (倍) 19.09 11.72 7.81 5.47 4.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(18)(14)(9)(5)0(29)(18)(7)415Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)(%)森麒麟沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 森麒麟 (002984 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/7/10 2024/7/10 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 玲珑轮胎 601966 CH 18.2 268 1.51 1.85 2.21 12 10 8.23 赛轮轮胎 601058 CH 14.6 479 1.29 1.51 1.74 11 10 8.39 中鼎股份 000887 CH 12.5 164 1.07 1.28 1.49 12 10 8.38 平均 12 10 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 森麒麟 PE-Bands 图表3： 森麒麟 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 02040608012/7/2112/1/2212/7/2212/1/2312/7/2312/1/24(人民币)森麒麟40x30x25x20x15x01530456012/7/2112/1/2212/7/2212/1/2312/7/2312/1/24(人民币)森麒麟4.1x3.5x2.9x2.3x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 森麒麟 (002984 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,831 8,714 10,025 12,707 15,379 营业收入 6,292 7,842 9,739 12,326 14,083 现金 1,989 3,894 4,709 6,966 9,111 营业成本 5,002 5,865 6,553 8,160 9,251 应收账款 878.41 1,138 1,366 1,534 1,779 营业税金及附加 13.59 27.60 29.22 36.98 42.25 其他应收账款 75.76 46.96 105.44 87.45 132.93 营业费用 156.05 187.69 233.73 295.83 337.99 预付账款