润本股份(603193)线上渠道放量，规模效应显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 润本股份 (603193 CH) 线上渠道放量，规模效应显现 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 23.70 2024 年 7 月 10 日│中国内地 化妆品 24Q2 旺季营收增长环比或明显提速，利润率亦提升 公司发布业绩预告，24H1 预计归母净利 1.75 至 1.85 亿元/yoy 为 46.48%至 54.85%；扣非净利 1.70 至 1.80 亿元/yoy43.86%至 52.30%。其中，2024Q2 归母净利 1.40-1.50 亿元/yoy41.88%-52.04%。我们预计 24H1 公司利润增速快于营收增速，主要受控本提效与规模效应带来毛利率提升、充足现金带来利息收入提升、政府补贴等因素影响。公司定位物美价廉的国民大众品牌，综合竞争力突出。产研销一体，自有供应链+高效组织管理+快速升级迭代，潜力可期。考虑利润率提升，调高 24-26 年 EPS 至0.79/0.92/1.24 元（前值分别 0.71/0.92/1.23 元），可比公司 24 年 Wind 一致盈利预测为 PE27 倍，公司目前仍处快速增长阶段，给予 24 年目标 PE30倍，对应目标价 23.70 元，维持“增持”评级。 我们预计 24H1 驱蚊营收增长强劲，婴童亦表现突出 分品类：考虑 24Q2 天气炎热，我们预计驱蚊品类营收 yoy 增长显著提速，24H1 领衔增长；我们预计 24H1 婴童护理亦有较快增速；24Q1 精油品类增速相对缓慢，伴随 Q2 新品推出，我们预计增长亦有提速。分渠道：润本品牌 24H1 抖音平台销售额达 2.4 亿元/yoy+53.85%（飞瓜数据），淘系平台销售额达 3.58 亿元/yoy+5.26%（炼丹炉数据）。公司积极拓展线上/线下渠道，其中，线上直销平台抖音与非平台经销增长较为明显。 24H2 更多新品可期 公司驱蚊、婴童护理产品具有一定季节性。近期天气炎热，电热蚊香液、积雪草冰沙霜、补水三件套、精油贴、防晒、驱蚊喷雾等防蚊降温产品均销售靠前。展望 24H2，秋冬季婴童护理品类有望增长提速。参考 23Q3，牛油果防皲裂霜、面膜、洗面奶等护肤、滋润类产品均有不错表现。我们预计24H2 更多婴童护理新品有望上市，带来新增长点。 24H1 规模效应、利息收入、补贴等带动利润率提升 24H1 公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，使得公司净利润获得较大幅度的提升。此外，公司24H1 非经常性损益金额为 451.21 万元，较去年同期增加 354.92 万元。24Q1，公司期末现金余额为 1.05 亿元，当期共获得利息收入 1043 万元，充足现金带来的利息收入较高，我们预计 24Q2 利息收入仍能为公司利润增长带来重要贡献。 风险提示：市场竞争加剧；新品表现不及预期；募投项目实施不确定性。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 基本数据 目标价 (人民币) 23.70 收盘价 (人民币 截至 7 月 10 日) 18.08 市值 (人民币百万) 7,315 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 58.74 52 周价格范围 (人民币) 12.45-22.08 BVPS (人民币) 4.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 856.09 1,033 1,348 1,756 2,316 +/-% 47.06 20.66 30.46 30.28 31.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 160.04 226.03 321.55 373.85 500.36 +/-% 32.66 41.23 42.26 16.26 33.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.40 0.56 0.79 0.92 1.24 ROE (%) 24.92 17.10 15.70 15.83 17.88 PE (倍) 45.71 32.36 22.75 19.57 14.62 PB (倍) 10.12 3.81 3.36 2.87 2.40 EV EBITDA (倍) 34.26 25.69 17.84 14.72 10.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(33)(21)(10)2Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24(%)润本股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 润本股份 (603193 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) 2024 PE 2025 PE 603605 CH 珀莱雅 419.33 32.54 27.46 22.39 688363 CH 华熙生物 288.09 45.34 34.91 28.10 600315 CH 上海家化 117.66 22.38 19.10 16.31 603983 CH 丸美股份 103.62 35.56 27.41 21.67 平均值 232.18 33.95 27.22 22.12 注：可比公司皆为 Wind 一致盈利预测；交易数据截止 2024 年 7 月 10 日； 资料来源：Wind，华泰研究； 图表2： 润本股份 PE-Bands 图表3： 润本股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 09172635Oct-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 润本股份55x45x35x25x20x013274054Oct-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 润本股份10.6x8.8x7.0x5.2x3.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 润本股份 (603193 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 510.04 1,716 1,905 2,221 2,619 营业收入 856.09 1,033 1,348 1,756 2,316 现金 368.21 243.83 372.54 642.99 966.12 营业成本 392.15 450.93