中炬高新(600872)2024年半年度业绩预盈公告点评：业绩低于预期，求变动力坚实

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 调味品 2024 年 07 月 10 日 中炬高新（600872）2024 年半年度业绩预盈公告点评 强推 （维持） 业绩低于预期，求变动力坚实 目标价：31.35 元 当前价：19.68 元 事项：  公司发布 2024 年半年度业绩预盈公告，预计上半年实现营业收入约 26.20 亿元，同比下降 1.29％，归母净利润约 3.15 亿到 3.78 亿元，扣非归母净利润 3.06亿到 3.68 亿元，同比增幅 3.37%到 24.30%。营收及利润均低于此前预期。 评论：  外需承压、内部渠改磨合下，公司 Q2 营收预计同比-11.8％。根据公司公告，预计 Q2 实现营收 11.35 亿，同比-11.8％，低于此前预期，预计一是一季度积极发货下渠道库存有所累计，二是期内华南、华东等公司主销区域暴雨频发，餐饮等终端外部需求疲软。三是公司 Q2 重点进行渠道改革，4 月落实改革措施，5 月推进费用调整，存在磨合调整阵痛，部分经销商由于自身经营压力较大，对进货打款短期保持观望所致，同时食用油、部分长线产品取消等亦对收入有所拖累。此外期内并未确认 6 月深中铁路土地收储收入，预计或将在下半年报表体现。  费用投放加大，规模效应减弱下，Q2 利润率同比下降。上半年公司利润大幅度扭亏为盈，主要系去年因合同纠纷案影响，计提预计负债 17.47 亿元所致。单 Q2 来看，公司预计实现利润 0.76-1.39 亿，对应归母净利润率 6.7％-12.2％左右，环比有所下降，而扣非归母净利润预计在 0.69-1.31 亿区间，同比下降13.6％到 54.3％。若取中值预计 Q2 利润率下滑 3pcts，推测原因一方面是公司货折业务费、广告营销费用等加大投放，另一方面则是营收下降较多，规模效应减弱所致，此外今年激励费用增加预计亦有影响。  逆势环境下改革不易，但公司自上而下求变动力，仍将是经营的核心压舱石。我们在此前报告中提出，“改革并非一蹴而就，中间细节纠偏调整不可避免，更应把握好改革节奏，保持耐心和信心，循序渐进逐渐加速”。公司改革的大方向仍围绕内部改革、营销发力和并购协同三阶段推进，目前正处于第二阶段初步推进期，但当前问题在于外需不利下，较难通过激进的渠道策略快速激发动销和经销商积极性，但我们认为公司内部坚定求变的诉求下，改革的大方向并未改变，接下来当务之急首先是稳住内部团队信心，给予目标考核和激励获取的稳定预期，其次是稳住渠道秩序，关于渠道策略边推进调整、边摸索优化，三是加快打造样板市场，重塑市场信心，最后是渠道招商推动营收提速。考虑H2 基数较低、压力较少，期待公司完善改革思路，下半年步入更佳的改革节奏和状态中，为来年加速增长积蓄更足力量。  投资建议：业绩低于预期，求变动力坚实，维持“强推”评级。尽管短期报表存在波动，但也能观察到公司内部变革实在发生，目前土地收储已有进展，更关键是内部强烈的求变动力，我们预计后续随着公司总结经验、优化策略，经营有望循序渐进并步入向上改善通道。考虑土地征收贡献，其中深中铁路补偿（约53 亩，贡献营收近 3.0 亿）补偿计入 24 年报表，夹缝地等（169 亩，考虑到两次土地征收补偿标准原则上一致，按面积换算预计贡献营收约 9.4 亿）补偿平摊到 24 年 10 月底至 25 年底，同时 26 年暂不考虑任何土地贡献及并购业务，我们调整 24-26 年 EPS 预测为 1.36/2.03/1.48 元（原预测为 1.04/1.24/1.65元），对应 P/E 估值 15/10/13 倍。若扣除土地补偿后，预计 24/25 年营收分别为 53.6/63.1 亿，归母利润分别为 7.0/9.0 亿，给予 25 年 25 倍 PE，并加上地产估值 20 亿左右，调整目标市值/目标价约 245 亿/31.35 元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,139 5,794 7,117 7,601 同比增速(%) -3.8% 12.7% 22.8% 6.8% 归母净利润(百万) 1,697 1,062 1,587 1,156 同比增速(%) 386.5% -37.4% 49.4% -27.1% 每股盈利(元) 2.17 1.36 2.03 1.48 市盈率(倍) 9 15 10 13 市净率(倍) 3.3 2.8 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 10 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 78,322.24 已上市流通股(万股) 77,098.79 总市值(亿元) 154.14 流通市值(亿元) 151.73 资产负债率(%) 19.92 每股净资产(元) 6.17 12 个月内最高/最低价 37.18/19.68 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中炬高新（600872）2024 年一季报点评：盈利超出预期，初露改革锋芒》 2024-04-24 《中炬高新（600872）深度研究报告：四辩中炬改革复兴之路》 2024-04-23 《中炬高新（600872）2023 年报及股权激励点评：激励凝聚人心，改革关键一步，上调目标价至 34.5元》 2024-03-31 -46%-29%-12%5%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10中炬高新沪深300华创证券研究所 中炬高新（600872）2024 年半年度业绩预盈公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 22A 23A 营业总收入 1,305 1,304 1,385 1,367 1,288 1,299 1,186 1,485 5,341 5,139 营业总成本 1,129 1,187 1,227 1,197 1,118 1,104 1,154 1,202