风电行业深度研究报告：乘风出海，黄金十年，欧洲海风步入高速增长期，国内企业迎出海新篇章

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 电力设备及新能源 2024 年 07 月 10 日 风电行业深度研究报告 推荐 （维持） 乘风出海，黄金十年：欧洲海风步入高速增长 期，国内企业迎出海新篇章  欧洲海风加速推进，23 年竞标/FID/订单前瞻指标高增。2023 年欧盟风电行动计划成员国承诺到 2030/2040/2050 年实现海风装机 111/252/317GW，与此前欧盟 2030/2050 年 60/300GW 目标相比，装机节奏明显提升。且 23 年欧洲各项前瞻指标均表明其海风发展已进入加速期，1）竞标：各国政府竞标拍卖海风项目为 13.6GW，同比+43.2%；2）FID：达成 FID 的项目共 9.3GW，创历史新高；3）订单：SGRE/Vestas 分别新增海风订单 7.9/2.1GW，同比+159.6%/+223.6%。据 GWEC 预测，2024-2033 年欧洲新增海风装机有望由3.7GW 增长至 28.2GW，CAGR 为 25.3%。  千亿级别海缆市场可期，24-30 年均招标或超百亿欧元。我们预计 2024-2030年海外海缆市场将由 235.1 亿元增长至 1192 亿元，CAGR 为 31.1%，其中欧洲为核心增量市场。根据未来千亿市场规模，保守估计 24-30 年海外海缆年均招标或超 100 亿欧元。  海底互联用缆招标已连续四年居于高位，长输电路径推高单 GW 海缆价值。欧盟已设定到 2030 年实现至少 15%的电力互联目标。预计 21-25/26-30/31-40年新增海底互联装机 8.5/27/5GW，即建设需求主要集中于 21-30 年，且 26-30年加速放量。20-23 年海外高压缆年均招标 102.5 亿欧元中约 60 亿欧元来自于电力互联市场。与海风相比，海底互联的输电路径普遍更长，所需海缆常接近或超过 1000km，单 GW 海缆价值量（含敷设）可达 50 亿元以上。  海缆价格对电压等级高度敏感，23 年海风用缆招标额已开始高增。海外海风用缆招标金额于 2023 年开始起量，同比翻倍增长。根据选取的部分海风项目，当送出缆电压等级由 320kV 增长至 525kV 时，单 GW 海缆价值量呈现出翻倍增长的趋势。根据 TenneT 的“2GW 计划”，未来海外海风送出缆采用525kV HVDC 规格或是主流，因此在海风需求增长的背景下，高电压等级海缆的广泛应用有望助推海缆市场高速增长。  高压海缆产能紧缺，国内龙头历史业绩有望助其获得海外订单。海外海缆产能高度集中于三家欧洲企业 Prysmian、Nexans、NKT。截至 24Q1，该三家公司在手订单合计可达 282 亿欧元，平均交期已由 21 年的 3-5 年上升至 23 年的5-9 年。为应对不断上涨的海缆需求，各公司虽已开始扩产，但仍无法满足供给缺口，预计今年起海外高压海缆就会出现产能不足的情况。国内海缆龙头已多次参与海外大型海风或电网互联项目，有望凭借丰富的历史业绩实现对海外市场的不断开拓。  海外单桩供不应求，国内企业出海成本优势显著。目前单桩是最常用的海风基础，其竞争格局较为集中。据统计，今年海外单桩产能约 100 万吨，扩产后为 183 万吨，根据 GWEC 预测的新增装机数据计算可见，今年起海外单桩市场即存在供给缺口，且未来若无新增扩产计划，该缺口会持续扩大。与海外企业相比，国内企业凭借较低的原材料/人工成本优势，已成功实现对欧美市场的开拓，大金重工 22-23 年获得大量海外订单，且以欧洲单桩订单居多。  投资建议：欧洲本土海风供应链短缺，未来随着需求进一步释放，国内龙头海风企业有望实现海外订单的增长。沿着海风出海主线，建议关注海缆/塔桩环节：关注具备海外历史业绩的海缆龙头企业如东方电缆、中天科技、亨通光电，关注具备低成本优势的塔桩企业大金重工、泰胜风能、天顺风能等。  风险提示：海外装机不及预期，订单价格或盈利不及预期，政策风险等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 东方电缆 47.49 1.85 2.61 3.16 25.74 18.19 15.01 4.38 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 10 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 300 0.04 总市值(亿元) 45,933.50 5.21 流通市值(亿元) 39,120.21 5.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.2% -2.6% -20.5% 相对表现 0.9% -5.0% -14.8% 相关研究报告 《光伏行业周报（20240526-20240602）：节能降碳方案出台，促进行业供需格局优化》 2024-06-03 《第 382 批公告点评：比亚迪海豹 06 首搭第五代DM 技术，理想 MEGA 搭载 ADMax 智驾》 2024-06-01 《电动车行业重大事项点评：美国 IRA 法案最新版本发布，其中电动汽车补贴车型增加日德车企》 2024-05-30 -37%-23%-9%5%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 风电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从海外海风装机需求和国内海缆/塔桩出海机遇出发，深入分析了： 1）装机需求：分别对欧洲/亚太/美洲的海风需求进行研究，重点关注欧洲市场的需求总量和装机节奏，并选取北海区域重点国家英国/德国/荷兰/波兰/丹麦分析各国海风规划情况及政府招标进度，明确海外海风实际推进情况。 2）海缆环节：①除海风项目外，同时考虑海底电力互联项目，对两类项目的放量时点及海缆用量进行判断，进而预测海外海缆市场规模的增长趋势。②分析海外海缆市场的供需结构，并根据国内海缆企业历史业绩判断其是否具有出海机遇。 3）单桩环节：①测算海外单桩市场规模，并通过梳理各单桩企业产能判断海外供需结构。②通过对比国内外塔桩企业的成本分析国内企业的出海优势。 投资逻辑 欧洲海风放量时期将至，海外产能紧缺为国内企业创造出海机遇。欧洲各国为完成海风装机目标，政府招标进程明显加快，根据海外海缆/塔桩企业现有产能及扩产计划，短期内存在供给缺口。考虑到国内企业在该两个零部件环