食品饮料行业24Q2前瞻：白酒企稳发展价值回归，大众品关注成本改善-旺季表现

行 业 研 究 2024.07.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 食 品 饮 料 行 业 专 题 报 告 食品饮料 24Q2 前瞻：白酒企稳发展价值回归，大众品关注成本改善&旺季表现 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 157 总股本(亿股) 2,529.62 销售收入(亿元) 5,861.39 利润总额(亿元) 2,253.53 行业平均 PE 102.60 平均股价(元) 27.97 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《春糖大众品反馈：大众品动销平稳，休闲食品、软饮料推新力度强》2024.03.17 《春糖白酒反馈：延续春节预期，关注平稳淡季中的结构机会》2024.03.17 《春节白酒调研：动销回暖符合预期，高端稳健、大众消费表现亮眼》2024.02.16 《春节旺季休闲食品热销，返乡潮带动下沉市场表现优异，性价比仍是主线》2024.02.16 白酒：Q2 传统淡季需求回落，批价短期波动后企稳回升，关注结构性机会。Q2 系白酒传统动销淡季，五一、端午小节假动销表现均符合预期，整体二季度需求转淡，“量价”决策中，企业重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转。6 月茅台批价短期波动造成行业价格体系短期承压，随公司发布一系列控货及市场调整手段，当前批价已企稳回升，24H1 普五、国窖 1573、国缘四开、青花 20 等核心大单品均有提价或控货措施，行业批价体系逐步恢复稳定。 明晰稳健成长趋势，股息红利具备相对优势，板块价值企稳重修。当前白酒板块 PE-TTM 为 20X，处于近 5 年估值分位数 0%、近 10 年估值分位数 9.9%，板块现金流及股息率在细分板块中具备相对优势，作为顺周期优质资产，长线估值性价比凸显，静待估值体系修复。从结构而看，行业纺锤形增长，板块表现中区域龙头白酒≈高端白酒＞次高端白酒，其中 100-300 元的大众价格带承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，次高端由于商务消费疲弱导致整体压力较大，优质头部品牌势能加速显现。高端酒明确稳健增长，次高端汾酒、区域龙头古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/金徽酒等预计仍将维持较强增速表现。 建议关注 1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒韧性凸显【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；2）大众带消费支撑下，区域龙头增长积极【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】；3）精耕区域稳步拓展，伴随地区低消费价格带升级主线【金徽酒】；4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】。 休闲食品：淡季需求偏弱，部分企业有望释放利润弹性。Q2 为休闲食品淡季，叠加部分企业高基数影响，预计收入增速环比均有一定回落。部分企业23Q2 原料价格较高，盈利能力处于底部，今年以来成本改善明显，有望释放利润弹性。投资建议：部分细分渠道及品类仍在快速增长，具有增长确定性，如量贩零食渠道（关注进店 SKU 及覆盖门店数量）和抖音渠道（关注电商运营能力），魔芋和鹌鹑蛋品类（关注招商拓售点及新渠道铺货），推荐盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠。 啤酒：受高基数&餐饮表现较弱&降雨天气影响，我们预计，啤酒行业 Q2 销量有所承压，结构升级趋势延续，成本端改善具备确定性，整体盈利能力稳健。展望全年，我们认为 Q3 起，整个板块进入低基数，叠加需求端有体育赛事+音乐节等场景催化，建议关注行业旺季表现。当前板块估值较低具备性价比。建议关注：下半年基数低+当前库存水平良性+基地市场位于北方的【青岛啤酒】，改革进程不断推进+U8 势能强劲+盈利改善空间较大的【燕京啤酒】；关注：高端化进程明确+利润增长确定性高的【华润啤酒】，品牌资产优质+高分红率+大城市深耕不断推进的【重庆啤酒】。 调味品：需求环比变弱，成本持续改善。餐饮&零售行业收入增速环比放缓，我们预计受此影响，调味品行业 24Q2 表现环比变弱。利润端看，成本持续改善，叠加头部企业费控较好，行业盈利能力有望保持稳健。建议关注【海天味业】、【千禾味业】、【中炬高新】。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -24%-17%-10%-3%4%11%23/7/10 23/9/21 23/12/3 24/2/14 24/4/2724/7/9食品饮料沪深300食品饮料 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 餐饮供应链：持续降本增效，稳步提升经营效率。Q2 餐饮供应链板块进入淡季，需求承压叠加去年高基数。我们预计 Q2 收入及利润增速将随着餐饮宴席表现走弱而放缓，头部企业韧性仍在。推荐【安井食品】【千味央厨】，关注【立高食品】。 软饮料：23Q3 夏季全国逐步进入高温天气，关注即饮产品放量表现。24Q2由于餐饮端表现不佳以及全国多雨的影响，夏季前期即饮产品表现相对一般，但龙头企业已前置费用于渠道网点铺设和陈列。我们认为，随着近期全国高温天气频发，即饮动销有望加速，建议关注行业旺季龙头企业表现。推荐：特饮全国化快速推进，补水啦第二曲线逐步清晰的【东鹏特饮】；建议关注：椰汁罐头双轮驱动，新渠道增量逐季显现的【欢乐家】；冲泡去库存进入尾声，运营能力持续提升的【香飘飘】。 乳制品：行业需求弱复苏，下半年原奶供给有望加速出清、价格有望企稳。24H1 乳制品需求持续弱复苏，原奶供给端与需求端的矛盾依然存在，短期内需求较难实现显著回升。我们认为，在上半年去产能不足的情况下，基于市场对于整体需求弱复苏的预期，预计下半年产能有望加速出清，原奶价格最早或于 24Q4 企稳回升，乳品企业竞争环境逐步得到改善。建议关注龙头乳企【伊利股份】；具有差异化竞争优势的区域乳企【新乳业】和【燕塘乳业】。 保健品和食品添加剂：保健品及食品添加剂内外需增速差异较大，关注具有出海逻辑的核心标的。保健品受去年国内高基数影响，24 年内需增速相对放缓，海外市场具有拓展潜力。食品添加剂重点关注具有高壁垒的食品添加剂细分龙头。推荐：海外市场高增长、国内稳健发展的保健品 CDMO 企业【仙乐健康】；新产能释放、市场需求旺盛的食品添加剂细分龙头【百龙创园】。建议关注：专注于国内市场的营养保健食品全剂型生产商【百合股份】。 风险提示：预测数据存在偏差风险、宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧等。 食品饮料 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 食品饮料 24Q2 前瞻：白酒企稳发展价值回归，大众品关注成本改善&旺季表现 ............................ 5 1.1 白酒：淡季控货稳价为先，预期企稳价值重修，关注长线配置价值 ............................... 5 1.2