需求乏力主业承压，深化改革厚积薄发

公司研究公司动态跟踪证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 07 月 09 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中炬高新（600872.SH）需求乏力主业承压，深化改革厚积薄发事件：公司披露 2024 年半年度业绩预告：24H1 公司预计实现营收约 26.20亿元，同比-1.29%，调味品收入同比略有减少；归母净利润 3.15~3.78 亿元，同比增加 17.58~18.21 亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润 3.06~3.68亿元，同比+3.37%~24.3%。其中，24Q2 公司预计实现营收约 11.35 亿元，同比-11.83%；实现归母净利润 0.76~1.39 亿元，同比增加 16.69~17.32 亿元；扣非归母净利润 0.7~1.3 亿元，同比-13.55%~-54.35%。Q2 调味品主业收入不及预期。具体原因如下：首先，在餐饮淡季、消费乏力下，二季度酱油等调味品需求承压。其次，公司 Q2 积极推动渠道改革进程，包括对经销商实施分级管理，导入标准化运营手册等，短期或出现磨合阵痛期；此外，公司前期进度较快，或许积累了一定社会库存，为促进渠道正常运转，预计 Q2 存在去库存情况。短期盈利有所波动，预计系营收下滑、费用抬升等影响。盈利端，以预告扣非归母净利润中枢计算，公司 Q2 扣非归母净利率约 8.8%，同比-3pcts。而短期盈利能力同比下滑较大，预计主要系：1）调味品等主业收入下滑，规模效益减弱，对冲成本改善等利好；2）公司 Q2 大力推动渠道改革与提升品牌张力，故预计销售费用或有所抬升。短期业绩调整或为改革阵痛，深度改革、厚积薄发，百亿目标依旧可期。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到 26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为 100/15 亿元，引领公司加速追赶目标。尽管 Q2 受多方影响，公司营收、利润表现出现一定调整，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构，内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），大力推动渠道改革、拔高品牌形象等。因此，我们认为伴随未来公司改革厚积薄发下，公司业绩有望迎来快速增长，美味鲜百亿目标依旧可期。盈利预测与投资建议:由于公司 Q2 收入、利润有所承压，故下调公司2024-26 年归母净利润，对应分别为 7.2/9/11.6 亿元（前值为 7.7/9.5/12.2），分别同比-57%/25%/28%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、治理结构改革不及预期、费用投入效果不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：21.45 元基本数据总股本/流通股本(百万股)783.22/770.99流通 A 股市值(百万元)16,537.69每股净资产(元)6.17资产负债率(%)19.92一年内最高/最低价(元)37.59/20.50一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、Q1 业绩大超预期，深度改革积蓄发展势能——2024.04.242、Q4 经营略有承压，宏伟目标提振发展信心——2024.03.313、中炬高新：共振行业发展，治理结构持续优化提升未来预期——2024.01.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,3415,1395,5266,4007,371增长率4%-4%8%16%15%净利润（百万元）-5921,6977219011,155增长率-180%387%-57%25%28%EPS（元/股）-0.772.200.941.171.50市盈率（P/E）-27.99.722.918.414.3市净率（P/B）5.53.53.12.72.4数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：人民币华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 中炬高新图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5001,5582,0833,147营业收入5,1395,5266,4007,371应收票据及账款75444营业成本3,4583,6654,1904,739预付账款15151719税金及附加61667687存货1,6181,8022,0952,050销售费用457522577634合同资产0000管理费用377357426464其他流动资产1,5251,1321,2771,437研发费用181171198228流动资产合计3,7334,5105,4756,655财务费用-6-15-33-49长期股权投资4444信用减值损失12000固定资产1,9062,0612,1072,147资产减值损失33000在建工程24261-47-203公允价值变动收益0000无形资产182167153140投资收益38404040商誉2222其他收益29505050其他非流动资产651700675658营业利润7248501,0561,357非流动资产合计2,9862,9942,8922,747营业外收入1,18251010资产合计6,7197,5048,3689,402营业外支出13333短期借款100000利润总额1,8938521,0631,364应付票据及账款544709838902所得税65120149191预收款项0000净利润1,8287329141,173合同负债108166192221少数股东损益40111418其他应付款324324324324归属母公司净利润1,7887219011,155其他流动负债261223253270EPS（按最新股本摊薄） 2.200.941.171.50流动负债合计1,3371,4221,6071,718长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债181165165165成长能力非流动负债合计181165165165营业收入增长率-3.8%7.5%15.8%15.2%负债合计1,5181,5861,7711,882EBIT 增长率-494.5%-55.7%23.2%27.6%归属母公司所有者权益4,7055,4116,0766,982归母公司净利润增长率-386.5%-57.5%24.9%28.3%少数股东权益496507520538获利能力所有者权益合计5,2015,9176,5967,520毛利率32.7%33.7%34.5%35.7%负债和股东权益6,7197,5048,3689,402净利率35.6%13.3%14.3%15.9%ROE34.4%12.2%13.7%15.4%现金流量表ROIC15.4%16.1%17.4%19.1%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流84