酒鬼酒(000799)调整初见成效，压力持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 酒鬼酒 (000799 CH) 调整初见成效，压力持续释放 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 41.07 2024 年 7 月 10 日│中国内地 饮料 24H1 归母净利同比大幅下滑，经营压力持续释放 公司发布 2024 年半年度业绩公告，预计 24H1 营收 10 亿元左右，同比下滑 35%（预计 24Q2 营收 5.1 亿元，同比下滑 12.3%）；预计 24H1 实现归母净利润 1.1-1.3 亿元，同比下滑 69%-74%（预计 24Q2 净利润 0.37-0.57亿元，同比下滑 54%-70%）。上半年外部需求呈现弱复苏态势，公司积极去化库存；预计 24H1 内参增长有限，湘泉等中低端产品贡献收入，叠加费用端投入刚性，进而拖累整体利润表现。展望来看，我们预计公司将持续开展BC 联动和费用改革，内参保障品牌价值、强调动销质量，湘泉顺应趋势汇量增长。预计 24-26 年 EPS 1.08/1.25/1.43 元，参考可比公司 24 年平均25xPE（Wind 一致预期），考虑公司 24 年公司业绩压力充分释放，是仍具备全国化逻辑的标的，给予 24 年 38xPE，目标价 41.07 元，维持“买入”。 压力边际释放，渠道健康为王 公司第二季度营业收入降幅较第一季度大幅收窄（24Q1 营收同比下滑49%），预计系终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化，BC 联动的市场正向循环逐步形成。分产品看，预计 24Q2 内参营收贡献较少，湘泉投放环比增加，酒鬼中低档系列产品也贡献了主要增量，公司中低端产品市场表现显著好于次高端产品。分市场看，公司上半年在省内需求和品牌力较强，湘西周边提增量，湘北/湘南做覆盖，乡镇市场持续跟进，省外经销商当下以稳价为主。整体来看，24Q2 公司继续释放报表端压力，核心仍是保障动销和库存去化，我们预计内参系列以维持渠道健康为主要目标，湘泉将顺应大众价位红利进行调整，未来公司将持续深耕省内，做好省内下沉。 产品结构下行、费用投放刚性，导致 Q2 盈利能力承压 Q2 公司归母净利增速大幅低于收入表现，净利率下行，一方面受产品结构下行影响，次高端及以上产品压力较大，公司二季度以中低档价位动销为主；另一方面，公司为实现保障动销和库存去化目标，同时考虑到消费者培育和市场氛围恢复，销售费用前置，费用投放较多，销售费用率有所上升，也对盈利能力产生一定影响。我们预计在当前的消费环境下，公司仍将处于调整期，期待 24 年收入/利润表现季度间环比改善，压力持续释放。 期待后续经营改善，维持“买入”评级 考虑终端需求偏弱，公司短期经营承压，需要时间消化库存影响收入增速，我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 24-26 年 EPS 1.08/1.25/1.43 元 （ 前 次1.66/1.93/2.24 元），目标价 41.07 元（前次 56.44 元），“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 41.07 收盘价 (人民币 截至 7 月 9 日) 39.00 市值 (人民币百万) 12,672 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 353.74 52 周价格范围 (人民币) 38.78-106.38 BVPS (人民币) 13.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,050 2,830 2,400 2,754 3,165 +/-% 18.63 (30.14) (15.20) 14.78 14.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,049 547.81 351.21 404.63 465.45 +/-% 17.38 (47.77) (35.89) 15.21 15.03 EPS (人民币，最新摊薄) 3.23 1.69 1.08 1.25 1.43 ROE (%) 25.26 12.80 8.16 9.23 10.29 PE (倍) 12.08 23.13 36.08 31.32 27.23 PB (倍) 3.05 2.96 2.94 2.89 2.80 EV EBITDA (倍) 6.90 15.17 19.72 17.79 14.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(40)(21)(3)16Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)酒鬼酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 酒鬼酒 (000799 CH) 图表1： 酒鬼酒 PE-Bands 图表2： 酒鬼酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,865 3,295 3,792 2,400 2,754 3,165 -16% -16% -17% 收入增速（%） 1% 15% 15% -15% 15% 15% -16.5pct -0.2pct -0.2pct 毛利率（%） 78% 78% 79% 76% 77% 77% -1.4pct -1.5pct -1.5pct 期间费用率（%） 35% 36% 36% 40% 40% 41% +4.2pct +4.3pct +4.4pct 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -2 -2 16% 16% 17% 净利率（%） 19% 19% 19% 15% 15% 15% -4.2pct -4.3pct -4.4pct 归母净利（百万元） 541 626 728 351 405 465 -35% -35% -36% EPS（元） 1.66 1.93 2.24 1.08 1.25 1.43 -35% -35% -36% 注：下调 24-26 年收入 16%/16%/17%，下调 24-26 年归母净利润 35%/35%/36%，主要系 1）考虑终端需求偏弱，公司短期经营承压，需要时间消化库存影响收入增速；2）当期行业消费分级明显，公司受产品结构下行影响，次高端及以上产