今世缘(603369)跟踪分析报告：上市十周年，百亿再启航

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2024 年 07 月 10 日 今世缘（603369）跟踪分析报告 强推 （维持） 上市十周年，百亿再启航 目标价：75 元 当前价：45.59 元 事项： ❖ 2024 年系今世缘建厂 80 周年、国缘创立 20 周年、公司上市 10 周年。回首过往，公司紧握国缘这一核心王牌，成功在江苏市场稳占一席之地，成为核心价格带的实力龙头之一，成功完成百亿目标。值此里程碑式的节点，展望公司后百亿之路，我们认为以公司之禀赋优势、多年累积的品牌势能及渠道市场基础，百亿之后高端化和省外扩张的瓶颈或可打开。 评论： ❖ 百亿来时路：聚集国缘精耕省内，稳扎稳打厚积薄发。今世缘长期稳扎稳打，精耕江苏本土市场，持续累积势能，成为苏酒双雄之一。公司目前形成国缘+今世缘+高沟的品牌体系，产品梯队布局清晰、全线发力，核心单品对开、四开卡位主流价格带，口碑及市场基础具备优势，24H1 上新第五代四开；价格带两端的 V 系、淡雅等在品牌力支撑下加速起量，贡献有效增长。公司团购资源及渠道推力较优，并持续加大对流通渠道及乡镇市场的铺设，市场基础不断夯实，为省内份额提升打下基础。2023 年今世缘实现收入 101 亿元，圆满收官百亿，分红率提升至 40%，提振投资者信心。 ❖ 百亿再启航：精耕省内&区域外延，后百亿之路更加坚定。再看今世缘后百亿的升级与外延之路，我们认为可分为三个阶段，第一阶段公司2024/2025 年营收目标分别 122 亿/150 亿，复合增速 20%+。公司增长抓手较多、核心还是省内大本营发力，大本营淮安分区精耕、分品提升，扬泰通、苏南等地区域网格化精细运作，产品全线发力。省外加强长三角布局力度，10+N 加速扩张下沉。第二阶段 2026 年到 2030 年，省内预计已可引领竞争，省外或将取得突破，实现周边化和板块化的发展，“三年不盈利、三年三十亿”规划下省外市场有望加速突破。第三阶段 2030 年到 2035 年，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。 ❖ 年内节奏展望：经营良性持续提效，判断业绩确定性较强。公司今年策略相对理性从容，帮助渠道促动销去库存，当前渠道库存 2-3 个月保持良性，酒店消费等场景动销增长表现良好，回款 60%左右完成过半任务，为 Q2业绩提供一定支撑。针对淡季需求偏弱，公司灵活调整发力中低线产品，3 月/5 月开系/高沟提价可直接增厚业绩，同时改善渠道利润增强推力。此外公司也在从内挖掘增量，全面实行绩效管理和岗位竞争机制，提升团队效率。 ❖ 投资建议：百亿再起航，价值空间已现，维持“强推”评级。公司务实积极，品牌势能蓄力较强，渠道市场基础持续夯实，百亿之后省内精耕和省外扩张路径清晰，空间有望打开。当前股价对应 24 年仅 15 倍估值，处于历史较低水位，价值空间已现。结合公司运营情况，我们维持 24-26 年 EPS预测为 3.02/3.65/4.39 元，维持目标价 75 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,100 12,451 15,121 18,214 同比增速(%) 28.0% 23.3% 21.4% 20.5% 归母净利润(百万) 3,136 3,789 4,581 5,504 同比增速(%) 25.3% 20.8% 20.9% 20.2% 每股盈利(元) 2.50 3.02 3.65 4.39 市盈率(倍) 18 15 12 10 市净率(倍) 4.3 3.5 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 8 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 125,450.00 已上市流通股(万股) 125,450.00 总市值(亿元) 571.93 流通市值(亿元) 571.93 资产负债率(%) 33.82 每股净资产(元) 11.81 12 个月内最高/最低价 65.05/42.12 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《今世缘（603369）2023 年报及 2024 年一季报点评：跨越百亿，弹性维持》 2024-04-30 《今世缘（603369）提价点评报告：开系提价，信心彰显》 2024-02-29 《今世缘（603369）跟踪分析报告：势能强劲，路径清晰》 2024-01-19 -20%-5%9%24%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-08今世缘沪深300华创证券研究所 今世缘（603369）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 今世缘分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 今世缘 PE Band 图表 3 今世缘 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 020406080100120收盘价39.1X33.6X28.1X22.5X17.0X020406080100120收盘价9.0X7.8X6.5X5.2X4.0X 今世缘（603369）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,457 7,542 8,554 10,888 营业总收入 10,100 12,451 15,121 18,214 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,187 2,648 3,202 3,806 应收账款 49 73 86 104 税金及附加 1,497 1,805 2,192 2,641 预付账款 9 17 14 16 销售费用 2,097 2,577 3,129 3,806 存货 4,996 5,296 6,404 7,612 管