环保行业跟踪周报：瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，从红利进入价格市场化阶段寻找alpha

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，从红利进入价格市场化阶段寻找 alpha 2024 年 07 月 10 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《从红利进入价格市场化阶段寻找 alpha，国家绿证核发交易系统启用加速绿证全覆盖 》 2024-07-01 《财政部下达 2024 年可再生能源电价附加补助地方资金预算，关注瀚蓝发债后资金使用&军信置入优质资产》 2024-06-25 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：光大环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，昆仑能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 ◼ 建议关注：军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。 ◼ 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块 alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023 年分红 34%有提升空间，对应 2024 年 PE12 倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.1 倍，比同行折价 40%，现金充沛，横比显著低估：2023 年公司速动比率 1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23 年 ROE 可提 5.3pct 至 14.3%。真实 PB/ROE 显著低估。（估值日期：2024/7/5） ◼ 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。公司拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值 119 亿港币，粤丰 23 年归母净利润 10.01 亿。持有 92.77%股份。（1）债务置换可节约 2 亿港元财务费用、真实并购估值 PE10 倍；（2）扩大规模：并购后在手超 9 万吨/日、A 股第一行业前三；（3）增厚盈利：假设持股 50%+、并购增厚业绩 28%+；（4）增厚现金流：我们测算并购后可持续自由现金流大增 167%至 16 亿。 ◼ 环保 3.0 高质量发展时代： 1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保 3.0 发展。CCER 重启，碳市场扩容在即，欧盟 CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW 开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon 电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 ◼ 行业跟踪：1）环卫装备:24M1-5 新能源渗透率同比+2.47pct 至 8.70%，盈峰市占率第一。2024M1-4 环卫车合计销量 31118 辆（同比-6%）。其中新能源销售 2706 辆（同比+31%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为26%/22%/9%，位列前三。2）生物柴油：生柴价格小幅回升，当期价差拉大。 2024/6/28-2024/7/4 生物柴油均价 7350 元/吨(周环比+1.4%)，地沟油均价 5457元/吨(周环比+1.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 214 元/吨（周环比+18.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升。2024/7/1-2024/7/5，三元黑粉折扣系数略降，锂/钴/镍系数分别为 74%/74%/74%。截至 2024/7/5，碳酸锂 9.07 万（周环比-0.9%），金属钴 20.2 万（-3.8%），金属镍 13.67 万（+0.7%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.27 万（+0.017 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/6/30-7/6 氙气周均价 3.65 万元/m³（周环比-0.39%），氪气周均价 350 元/m³（周环比-1.61%）；氖气周均价130 元/m³（周环比-0.54%），氦气周均价 696 元/瓶（周环比-0.33%）。 ◼ 最新研究： 价格改革系列深度八：固废：建造高峰已过，资本开支下降，自由现金流转正。价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块 alpha ........................................... 4 1.2. 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔 ................. 4 1.3. 燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 ....................................................... 5 1.4. 重申 2024