顺络电子(002138)Q2单季度营收创历史新高，看好AI手机／服务器驱动电感需求增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顺络电子 (002138 CH) Q2 单季度营收创历史新高，看好 AI手机/服务器驱动电感需求增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.30 2024 年 7 月 09 日│中国内地 电子元件 Q2 营收创历史新高，毛利率环比保持稳健 顺络电子发布业绩预告，2Q24 单季度营收创历史新高，自公司成立以来首次单季度营收突破 14 亿元，1H24 实现归母净利润 3.66-3.76 亿元，同比增长 43% - 47%，2Q24 归母净利润中值 2.01 亿元（YoY：14.9%，QoQ：18.2%）。此外，2Q24 毛利率与 1Q24 毛利率基本持平，盈利能力稳健。展望下半年，我们看好：1）消费电子新品备货启动，叠加 LTCC、一体成型电感新品继续导入，驱动环比增长；2）汽车电子相关产品持续增长。预测24/25/26 年 EPS 为 1.11/1.36/1.66 元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予 30x 24 年 PE（可比公司均值 27.8x），给予目标价33.3 元，重申买入评级。 行业：看好 AI 手机渗透/AI 服务器建设驱动电感需求增加 据 IDC，全球 AI 手机 2024 年出货量有望同比增长 233%至 1.7 亿台，中国AI 手机渗透率有望在 2027 年超过 50%。随着 AI 手机持续迭代，单机电感价值量有望提升：1）由于手机结构紧凑，而 AI 手机对 NPU、存储等需求提升，被动元件小尺寸、低功耗趋势明显，带动产品向小型化升级；2）算力提升带来供电需求，驱动功率电感用量提升。AI 服务器方面，据麦肯锡，2030 年 AI 服务器能耗占比或将达到整体服务器 70%，有望带动电感用量稳步提升。 公司：看好汽车产品放量及 LTCC/一体成型电感贡献收入 我们看好：1）汽车电子：公司长期深耕汽车客户，我们预计 OBC、BMS相关产品有望持续放量，同时，看好公司继续突破国内外客户，长期受益于汽车智能化升级。2）通讯消费：下半年消费电子进入传统旺季，公司有望受益大客户新机备货需求。LTCC、一体成型电感等高端产品有望继续贡献收入。长期看，AI 将增加整机使用元器件的数量、增加精密元件的比重、增加元件的单位价值，公司作为行业龙头将明显受益。3）数据中心：公司一体成型电感、组装式电感、磁铜共烧电感等产品可用于 AI 服务器和数据中心中电源管理模块，已与下游重点客户建立合作，有望成为业务新增长极。 给予目标价 33.3 元，维持买入评级 我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测8.96/11.0/13.39 亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予30 倍 24 年预期 PE，维持目标价 33.3 元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.30 收盘价 (人民币 截至 7 月 8 日) 24.44 市值 (人民币百万) 19,706 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 297.82 52 周价格范围 (人民币) 21.85-30.15 BVPS (人民币) 7.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,238 5,040 6,124 7,365 8,766 +/-% (7.41) 18.93 21.50 20.27 19.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 433.05 640.53 896.45 1,100 1,339 +/-% (44.81) 47.91 39.95 22.68 21.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.79 1.11 1.36 1.66 ROE (%) 8.61 11.32 14.12 15.05 15.74 PE (倍) 45.51 30.77 21.98 17.92 14.71 PB (倍) 3.55 3.30 2.98 2.61 2.26 EV EBITDA (倍) 18.42 14.88 12.66 10.71 8.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(9)11019Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)顺络电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顺络电子 (002138 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 注：2023 年开始，将汽车用、光伏新能源用陶瓷件从【陶瓷、PCB 及其他】应用领域调整到【汽车电子或储能专用】应用领域列示，并追溯调整 2022 年度相关数据 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）2Q233Q234Q231Q242021202220232024E2025E2026E2024EAAAAAAAHUATAIHUATAIHUATAIDiff营业收入1,307 1,344 1,364 1,259 4,577 4,238 5,040 6,124 7,365 8,766 -2%同比16%29%29%23%32%-7%19%22%20%19%毛利460 488 504 465 1,605 1,399 1,782 2,165 2,593 3,077 -2%OPEX199 197 265 226 696 746 845 936 1,054 1,170 销售费用27 19 40 26