轻工行业2024年中期策略：攻守兼备，蓄势待发

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工行业 2024 年中期策略 攻守兼备，蓄势待发 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 家居：静待触底改善。回溯 24H1：Q1 低基数上平稳恢复，控费后利润维持弹性，Q2 预计多数转而下行，消费疲软、竣工压力初显，头部企业超额不明显。展望 24H2：整体预期偏低，短期关注政策密集发布后的效果，低位有望拉动估值弹性；长期静待压力期后家居基本面反转+成长性恢复。细分来看，存量置换与二手交易需求占比提升，消费属性更重的企业有望走出分化趋势，同时积极的价格策略和疲软的经营环境下，格局存在加速集中的可能。建议关注顾家家居、慕思股份、索菲亚、瑞尔特、志邦家居、欧派家居、敏华控股等。 ⚫ 必选消费：部分品种经济敏感度低、具备成长空间，长期看好。（1）卫生巾：看好百亚股份扩张加速。行业量价刚性，渠道产品迭代推动后来居上，电商战略迭代迅速、抖音头部效应显著，线下加速外围市场拓展，爆品作为市场扩张与稳定盈利的基础。（2）口腔护理：行业稳定，登康口腔加速电商变革，线下稳健扩张，产品迭代提价。（3）文具：晨光股份渠道产品稳步改善，传统业务稳定，零售大店保持向上势头。（4）民用电工：行业稳健，头部优势明显，产品迭代价格稳增。（5）纸尿裤：行业阶段性回暖，制造龙头受益行业出清。（6）生活纸：行业刚需，关注浆价趋势。建议关注百亚股份、公牛集团、晨光股份等。 ⚫ 造纸包装：造纸把握向上拐点，包装作为潜在红利标的配置。24H1外需拉动+浆厂挺价，浆价重回上行，目前有所松动，H2 有转跌预期；纸价先是顺利传导，Q2 经济压力下顺价受限，H2 库存浆价格上行盈利预计短暂承压，但未来综合考虑新增供给减少与旺季需求修复，期待压力期后的纸价与盈利向上。包装下游分散、需求相对稳定，部分赛道例如 3C 当前周期向上，成长预期降低因此转而提高分红，配置性价比提升。建议关注太阳纸业、永新股份、裕同科技、华旺科技、仙鹤股份等。 ⚫ 轻工出口：当前景气度仍高，关注自下而上机会。23H2-24H1 轻工出口板块依靠海外补库和基数效应呈现整体高增，H2 考虑补库减弱、经济不确定性、制裁压力等扰动，自上而下行情较难重现，但个体存在成长性，例如跟随下游景气客户成长，再如拓展新客户或存量客户拓品类，以及转型自主品牌&跨境电商打开成长天花板。建议关注嘉益股份、匠心家居、永艺股份、共创草坪等。 ⚫ 风险提示。家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险；地缘政治紧张带来海运费、大宗原材料价格波动等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_DocReport] 相关研究： 轻工行业 2023 年报及 2024年一季报总结:出口板块景气，内需龙头稳定、分红向好 2024-05-05 轻工制造行业 2024 年投资策略:筑底蓄势，把握细分机会 2023-12-15 轻工制造行业:自下而上择优布局 2023-11-26 [Table_Contacts] -30%-22%-14%-6%2%10%07/2309/2311/2302/2404/2407/24轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 晨光股份 603899.SH CNY 29.93 2024/05/03 买入 48.81 1.95 2.30 15.35 13.01 11.38 9.87 19.70 19.80 欧派家居 603833.SH CNY 50.86 2024/05/03 买入 94.71 5.26 6.01 9.67 8.46 6.64 6.01 16.00 16.50 裕同科技 002831.SZ CNY 24.79 2024/05/03 买入 27.92 1.86 2.19 13.33 11.32 7.40 6.40 13.50 13.70 太阳纸业 002078.SZ CNY 14.25 2024/05/03 买入 16.00 1.33 1.58 10.71 9.02 5.41 4.78 12.60 13.30 明月镜片 301101.SZ CNY 22.63 2024/04/24 买入 28.88 0.96 1.18 23.57 19.18 17.27 14.30 11.10 11.90 华旺科技 605377.SH CNY 13.17 2024/04/28 买入 27.67 2.02 2.37 6.52 5.56 6.62 5.62 15.00 15.60 志邦家居 603801.SH CNY 12.93 2024/04/30 买入 20.10 1.55 1.72 8.34 7.52 5.98 5.38 18.70 19.00 索菲亚 002572.SZ CNY 15.27 2024/05/03 买入 21.31 1.53 1.72 9.98 8.88 5.89 5.52 19.70 20.80 百亚股份 003006.SZ CNY 23.75 2024/06/24 买入 24.25 0.76 1.02 31.25 23.28 26.01 19.53 19.00 20.40 仙鹤股份 603733.SH CNY 17.97 2024/04/30 买入 23.44 1.56 1.97 11.52 9.12 6.53 5.20 13.70 15.50 思摩尔国际 06969.HK HKD 8.61 2024/06/24 增持 9.39 0.28 0.35 30.75 24.60 23.49 19.25 7.50 8.50 公牛集团 603195.SH CNY 73.65 2024/05/14 增持 131.26 5.05 5.85 14.58 12.59 17.79 1