机构行为探微系列研究之三-净值化时代：理财有何新变化？

请阅读最后一页的重要声明！ 、 净值化时代：理财有何新变化？ ——机构行为探微系列研究之三 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3 政府债供给压力有多大？——7月流动性展望》 2024-07-01 2. 《二季度经济表现如何？——6 月经济数据前瞻》 2024-06-30 3. 《PMI 还是弱了些——6 月 PMI 数据解读》 2024-06-30 核心观点 ❖ 近年来，银行理财正在按照要求，逐步完成净值化转型，且已成为债券市场第二大机构投资者。那么，在净值化时代，银行理财资产配置有何新变化？这又将给市场带来怎样的影响？ ❖ 银行理财子：前世与今生。2007 年开始，银行理财快速成长，理财产品余额从 2007 年底的 0.5 万亿元逐年扩大至 2017 年 29.5 万亿元的高点。2018年，随着资管新规、理财新规和管理办法相继出台，理财开始实施净值化管理并禁止刚性兑付，理财业务也从母行抽离至理财子公司来经营，理财进入转型阵痛期。至 2022 年，理财净值化基本全面落地，在净值波动加大的背景下，居民大规模赎回理财，理财市场规模显著收缩。目前，银行理财子已进入规范化发展阶段，银行的理财规模逐步转移至理财公司内，截至 2023 年末，已有 31 家银行理财子正式开业。从理财产品投资者构成来看，个人投资者占据理财市场的绝对主力。 ❖ 理财产品：资产如何配置？固收类产品占据银行理财产品的大多数，且存续规模及占比呈上升趋势，当前银行理财已成为仅次于银行表内的第二大债市投资机构。债券方面，截至 2023 年末，理财产品投向债券类（含同业存单）的比例达 57%，信用债占总投资资产的 42%，2020 年以来，信用债占理财产品配置债券的比例均在 70%以上，且理财配置的信用债评级多在 AA+及以上。非标方面，非标资产曾是银行理财重要投资方向之一，不过，监管趋严的背景下，近年来理财非标资产规模持续压降，2023 年末理财产品非标资产持有规模仅 1.8 万亿元，资产配置占比为 6.2%，较 2019 年末的 15.6%大幅下滑，未来理财投资非标的难度或继续加大，非标资产的配置占比预计降至低位。同业存单方面，相比其他资产而言，同业存单配置的流动性较好且交易便捷，一般与其他资产搭配来调整资金的灵活性，以应对理财投资和赎回的需求。 ❖ 净值化时代：理财有何新变化？2023 年以来，理财市场进入“赎回潮”后的调整期，理财市场的第一大变化是流动性资产规模占比趋于提升；第二大变化是封闭式产品占比提升；第三大变化是投资者更偏好短期限类型产品。在居民消费意愿尚未明显修复的背景下，理财负债短期化的趋势或仍将持续。截至二季度，尚未成立理财子公司的银行共 3.2 万亿元的理财规模，若这部分理财产品后续全面清零，理财行业集中度将进一步提升，排除有望申请到牌照的头部城农商行后，仍有 2-3 万亿元的理财资金或从中小银行转移至理财子，理财子承接理财资金或利好货币类以及高评级债券类资产。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 随的❖ 本内点点规22贡❖ 重变季少季量债了月年债缩定点❖ 区定六投点制资重❖ 风 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 银行理财子：前世与今生 ....................................................................................................................... 3 2 理财产品：资产如何配置？ ................................................................................................................... 6 3 净值化时代：理财有何新变化？ ........................................................................................................... 9 图 1. 银行理财产品资金余额及增速 ............................................................................................................. 3 图 2. 非保本理财存续规模及增速 ................................................................................................................. 4 图 3. 已开业的理财子公司情况 ..................................................................................................................... 5 图 4. 各类理财投资者数量和占比 ................................................................................................................. 6 图 5. 银行及理财公司各类理财产品存续情况 ............................................................................................. 6 图 6. 2023 年理财产品资产配置情况 ............................................................................................................. 7 图 7. 理财产品投向债券类资产的规模（万亿元） ..................................................................................... 7 图 8. 理财产品持有的各类债券规模和占比 ................................................................................................. 7 图 9. 银行及理财公司各风险等级理财产品存续占比 ....................................................................