信用：城投非标融资监管收紧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 信用周报：城投非标融资监管收紧 华泰研究 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王晓宇 SAC No. S0570122070156 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 向怡乔 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 6 月 30 日│中国内地 固定收益周报 信用热点：城投非标融资监管收紧 近期，非标融资渠道针对城投平台全面收紧，信托、金租、定融等渠道均有监管趋严的态势。2022 年底，全国城投非标存量规模达 4.93 万亿元，其中江苏、浙江、四川、山东较多。从渠道上看，截至 2022 年底，城投平台租赁融资渠道规模最大（2.04 万亿元），其次为债权计划（9944 亿元）与信托融资（6806 亿元）。近期，城投融资租赁已有新增放缓信号，24 年 5 月新增融资租赁金额 181 亿元，同比下降 51%；信托融资呈明显下行态势，24 年 5 月新增城投信托融资金额 62 亿元，同比下降 75%。考虑到当前多数城投依赖非标途径补充资金，我们预计政策收紧后，城投平台的非标融资将面临流动性缺口，关注非标舆情与资金缺口对区域标债的影响。 市场回顾：跨季资金面整体平稳，二永债及中长期信用债走强 上周跨季资金面整体平稳，信用债整体延续走强，中长久期品种依然表现较好。2024 年 6 月 24 日至 2024 年 6 月 28 日，信用债收益率普遍下行，中长端表现突出，各等级 7-10Y 品种多数下行超 5BP。二永债方面，同样延续走强趋势，中高等级品种均下行 6-10BP 左右。上周理财规模减少 5251亿元，但央行投放下，跨季资金面风险整体可控，季末理财回表压力相对有限。行业利差方面，受基准利率国开债表现更好影响，上周各行业 AAA 级公募债利差中位数被动走扩，环比前一周普遍上行 5BP 左右，各省各等级城投债利差中位数环比前一周普遍下行。 一级发行：受跨季因素影响，发行环比小幅回落 2024 年 6 月 24 日至 2024 年 6 月 28 日，公司类信用债合计发行 3308 亿，环比小幅回落 1%。上周公司类信用债净融资额为 442 亿元，其中城投债净融资 87 亿元，产业债净融资 349 亿元，地产债净融资 6 亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行 253 亿元，二永债发行 100 亿元，保险及证券公司债发行 113 亿元。受跨季因素影响，上周公司类和金融类信用债发行量整体有所下降。发行利率方面，公司债发行利率小幅回升，中短票除 AA+评级主体外平均发行利率波动上升。 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为广东、江苏等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中西部相对较高利差区域（山东、天津等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以 AAA 为主，成交期限多在 1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以 AAA 为主，成交期限多在中短期限。 风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 信用热点：城投非标融资监管收紧 ............................................................................................................................... 3 市场回顾：跨季资金面整体平稳，二永债及中长期信用债走强 ................................................................................... 7 一级发行：受跨季因素影响，发行环比小幅回落 ....................................................................................................... 11 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 .................................................................................................................. 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 2022 年各省非标债务规模及非标在有息债务中占比分布 ............................................................................. 4 图表 2： 城投非标的主要模式 ..................................................................................................................................... 4 图表 3： 2022 年底各省非标规模按渠道分布 .............................................................................................................. 5 图表 4： 2023 年 5 月-2024 年 5 月城投新增融资租赁初始登记数月度变化 ............................................................... 5 图表 5： 2023 年 1 月-2024 年 5 月城投新增信托产品融资额及数目月度变化 ...........................................