中船防务(00317.HK)国内军民船总装骨干企业，有望受益民船大周期，迎量价红利

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 28 日 中船防务(00317.HK) 公司分析 国内军民船总装骨干企业，有望受益民船大周期，迎量价红利 证券研究报告 商业用车及货车(HS) 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 19.92 元 股价 (2024-06-27) 16.20 元 交易数据 总市值(百万元) 24877.71 流通市值(百万元) 10420.45 总股本(百万股) 1413.51 流通股本(百万股) 592.07 12 个月价格区间 8.11/17.22 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.1 52.6 52.3 绝对收益 9.3 51.4 42.4 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 相关报告 中船防务：控股黄埔文冲，国内军民船总装骨干企业 中船防务控股子公司黄埔文冲创建于 1851 年，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，是中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。公司布局海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科技应用装备四大领域。截止 2023 年底，公司手持订单合同总价约 557.6 亿元，其中手持造船订单合同537.3 亿元，包括 110 艘船舶产品、2 座海工装备，共 349.87 万载重吨，充裕在手订单为公司后续业绩增长提供重要保障。 造船大周期量价齐升，船企享“产能、价格、成本”三重红利 供给侧，船舶行业从 2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自 2009 年高峰减少一半以上；需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从 2020s 开始加速进入老龄化阶段，叠加绿色动力催化，民船造船大周期开启。 船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“∆供给＜∆需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自 2021 年高位时的超7000 元/吨回落到 4000 多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达 22%,同比+9pcts，预计 2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司分别实现营收 178/205/244 亿元，同比增 长 10.5%/14.9%/19.3% ； 2024-2026 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润5.0/10.9/18.2 亿元，同比增长 948%/116%/67.4%，H 股对应 PE 41.49/19.20/11.47。 本轮民船造船大周期下，我们选取海内外上市船企中国船舶、中国重工、扬子 江、现代 重工、 三星重工 为公司可 比公司 。截止2024/6/28，可比公司中国船舶/中国重工/扬子江/现代重工/三星重工的 PB（LYR）分别为 3.8/1.4/2.5/2.7/2.4，中船防务 A/H 股 PB分别为 2.4/1.4，中船防务 H 股更具估值优势。我们给予中船防务 H股 1.5 倍 PB，选取 2024/6/28 港币兑人民币汇率 0.93，对应目标价19.92 港币，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 -28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%2023-062023-102024-022024-06中船防务 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/中船防务 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，盈利预测不及预期风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,795.1 16,146.0 17,836.2 20,487.7 24,434.7 净利润 688.4 48.1 503.8 1,088.3 1,821.4 每股收益(元) 0.49 0.03 0.36 0.77 1.29 每股净资产(元) 11.03 11.61 10.06 10.67 11.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 57.3 820.4 78.3 36.2 21.7 市净率(倍) 2.5 2.4 2.8 2.6 2.4 净利润率 5.4% 0.3% 2.8% 5.3% 7.5% 净资产收益率 4.4% 0.3% 3.5% 7.2% 11.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.6% 0.9% ROIC 9.7% -14.2% -20.7% -38.3% -80.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司分析/中船防务 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 中船防务：控股黄埔文冲，国内军民船建造骨干企业............................. 5 2. 造船大周期：“设备更新”+“绿色动力”双驱动 ..................................... 8 2.1. 供给：造船产能出清，头部船企迎供给侧红利 ............................. 8 2.2. 需求—设备更新：油轮率先开始更新，替代燃料长期赋能 ................... 9 2.3. 需求—新能源化：短期降速影响运输效率，长期新能源化加速老船更新 ...... 10 3. 行业跟踪：2024 年 1-5 月新船价格继续走高 ................................... 11 3.1. 新船价格：新船价格继续走高 .......................................... 11 3.2. 新船订单/交付：2024 年 1-5 月新船订单同比增 50% ....................... 11 3.3. 造船成本：造船板价格 2024 年 2 月以来趋势走低 ......................... 13 4. 盈利预测与投资评级........................................................ 14 4.1. 成长性