景旺电子(603228)24Q2业绩预增超市场预期，源于稼动率提升及结构改善

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 02 日 强烈推荐（维持） 24Q2 业绩预增超市场预期，源于稼动率提升及结构改善 TMT 及中小盘/电子 当前股价：29.22 元 公司公告 24 年中报业绩预增，公司预计 24H1 实现归母净利润 6.38 -7.02 亿同 比 增 长 57.9%-73.7%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 5.81-6.39 亿 同 比 增 加 44.3%-58.7%，单季度看，24Q2 归母净利 3.20-3.84 亿，区间中值 3.52 亿同比+82.9%环比+10.7%，扣非归母净利 3.00-3.58 亿，区间中值 3.29 亿同比+54.4%环比+17.0%。结合公司近况我们点评如下： ❑ Q2 业绩高增超预期，源于公司整体稼动率提升以及产品结构改善。我们认为公司 Q2 增长势头延续 Q1，业绩表现亮眼，这主要源于：1）下游客户需求旺盛，定点项目密集交付，产品市场份额不断提升，整体产能稼动率环比进一步增长；2）高端产品开发和重点客户导入取得突破性进展，珠海金湾 HLC/HDI(含 SLP)工厂产值稳步提升，经营持续改善。 ❑ 短期来看，公司 24H2 仍有望实现更佳的业绩表现。进入 Q3，行业将进入传统旺季，各个下游仍维持较高景气度趋势，上游成本的边际增加可通过稼动率提升及客户新品的议价实现部分传导和减轻，24 年业绩具备超预期潜力。各业务看，AI 算力侧方面，伴随公司在 N 客户的新产品持续导入量产，以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa 平台渗透率的提升，有望迎来放量增长；消费类电子业务需求回暖势头延续，HDI/SLP 出货占比提升，珠海高端厂经营持续向好，有望迎来扭亏；新能车、光伏储能领域保持快速增长态势；工控医疗稳定增长。 ❑ 中长线来看，公司优秀管理与汽车、数通高端产能释放打开新一轮成长空间。公司高端化升级战略稳步推进，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI/SLP产能目前项目进展顺利，在下游欧美 N 及国内 H 等算力头部客户，博世、电装等汽车头部 T1 客户的高端产品开发取得新的突破性进展，望持续收获高毛利订单，带动业绩快速增长。值得关注的是公司正配合 N 客户开发新项目，有望贡献明年弹性业绩。我们看好公司优秀管理能力，汽车、数通高端产能升级打开中长线业绩和估值的向上空间。 ❑ 维持“强烈推荐”评级。考虑到 Q2 业绩表现超预期，且下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们维持 24-26 年营收至 125.9/144.7/166.5 亿，归母净利润至 13.3/16.2/19.7亿，对应 EPS 为 1.55/1.89/2.30 元，对应 PE 为 18.9/15.5/12.7 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。 基础数据 总股本（百万股） 856 已上市流通股（百万股） 856 总市值（十亿元） 25.0 流通市值（十亿元） 25.0 每股净资产（MRQ） 10.6 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 46.8% 主要股东 深圳市景鸿永泰投资控股有限公司 主要股东持股比例 34.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 32 19 相对表现 20 30 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《景旺电子（603228）—激励授予落地，汽车及数通高端产能释放开启新一轮成长》2024-06-20 2、《景旺电子（603228）—24Q1 业绩优于市场预期，高端产能释放打开增量空间》2024-04-29 3、《景旺电子（603228）—Q3 业绩优于预期，关注中高端产能释放打开业绩向上空间》2023-10-31 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -60-40-2002040Jul/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)景旺电子沪深300景旺电子（603228.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 10514 10757 12586 14474 16645 同比增长 10% 2% 17% 15% 15% 营业利润(百万元) 1231 1052 1527 1861 2270 同比增长 18% -15% 45% 22% 22% 归母净利润(百万元) 1066 936 1325 1615 1971 同比增长 14% -12% 42% 22% 22% 每股收益(元) 1.25 1.09 1.55 1.89 2.30 PE 23.5 26.7 18.9 15.5 12.7 PB 3.1 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：景旺电子历史 PE Band 图 2：景旺电子历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x051015202530354045Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元)1.7x2.0x2.4x2.8x3.1x0510152025303540Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7406 8727 9981 11878 14131 现金 1486 2288 2518 3345 4369 交易性投资 22 250 250 250 250 应收票据 218 286 335 385 443 应收款项 3512 3613 4227 4861 5591 其它应收款 33 51 60 69 79 存货 1376 1364 1568 1792 2047 其他 760 874 1023 1176 1352 非流动资产 8085 8504 8460 8422 8389 长期股权投资 0 87 87 87 87 固定资产 6978 6982 6986 6989 6992 无形资产商誉 269 273 246 221 199 其他 838 1162 1141 1124 1111 资产总计 15492 17231 18441 20300 22520 流动负债 4691 4832 5081 5724 6457 短期借款 195 3 0 0 0 应付账款 3857 3913 4499 5139 5871 预收账款 2 8 9 11 12