泽璟制药(688266)公司首次覆盖报告：国内biotech领航者，即将步入创新药密集收获期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 泽璟制药（688266.SH） 2024 年 07 月 02 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/7/1 当前股价(元) 52.74 一年最高最低(元) 58.66/33.20 总市值(亿元) 139.61 流通市值(亿元) 139.61 总股本(亿股) 2.65 流通股本(亿股) 2.65 近 3 个月换手率(%) 44.95 股价走势图 数据来源：聚源 国内 biotech 领航者，即将步入创新药密集收获期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  国内的领先 biotech 企业，即将步入创新药密集收获阶段 作为国内领先的 biotech 企业，泽璟制药坚持创新药研发、生产及商业化一体化布局，聚焦肿瘤、出血及自免等多个疾病领域。短期看，公司即将步入创新药密集收获阶段，多纳非尼已纳入医保开启快速放量模式，重组人凝血酶有望借助远大生命科学渠道快速放量；杰克替尼针对骨髓纤维化适应症即将获批，多个自免适应症已处于临床 III 期，具有较大放量潜力。中长期看，公司已搭建阶梯式产品管线，多款多抗产品已进入临床阶段，商业化价值逐渐显现。我们看好公司长期发展，预计 2024-2026 年公司的归母净利润为-1.54/0.03/1.74 亿元，EPS 为-0.58/0.01/0.66 元，当前股价对应 PS 为 23.0/12.7/7.4 倍。鉴于公司即将进入创新药密集收获期成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。  多纳非尼：头对头优于同靶点竞品，肝癌市场放量可期 多纳非尼针对一线晚期肝细胞癌和放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症已获批上市，被纳入医保进入快速放量阶段，公司商业化能力初步验证。作为国内首个针对一线晚期 HCC 头对头试验优效于索拉非尼且唯一未被集采的多靶点TKI 类药物，多纳非尼的市场份额有望进一步提升。  重组人凝血酶：止血疗效优异，携手远大生命科学加速商业化进程 重组人凝血酶与目前市面上竞品相比，具有成本低、止血效果更好、免疫原性更低等诸多优势。远大生命科学集团在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域具备领先优势，以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品连续多年销量处于国内领先地位。凭借远大辽宁成熟的商业化渠道，公司重组人凝血酶产品有望快速放量，为公司未来业绩增长提供新动能。  杰克替尼：骨髓纤维化即将获批上市，多个自免适应症已进入 III 期临床 JAK 抑制剂杰克替尼已布局骨髓纤维化及多个自免适应症，其中骨髓纤维化适应症已申报 NDA，预计将于 2024 年获批；重度斑秃、中重度特应性皮炎及强直性脊柱炎适应症均处于 III 期临床阶段。杰克替尼有望凭借领先的管线研发进度以及优秀的临床数据成为潜在 BIC 药物，具有较大商业化放量潜力。  风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 302 386 606 1,100 1,889 YOY(%) 58.8 27.8 56.9 81.4 71.8 归母净利润(百万元) -457 -279 -154 3 174 YOY(%) -1.4 39.1 44.7 101.7 6651.0 毛利率(%) 91.3 92.4 93.0 93.0 93.0 净利率(%) -151.3 -72.1 -25.4 0.2 9.2 ROE(%) -61.7 -17.9 -11.0 0.2 11.1 EPS(摊薄/元) -1.73 -1.05 -0.58 0.01 0.66 P/E(倍) -30.5 -50.1 -90.7 5402.8 80.0 P/B(倍) 18.4 8.5 9.4 9.4 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-072023-112024-03泽璟制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 泽璟制药：国内 biotech 领航者，即将进入密集收获期 ........................................................................................................ 4 1.1、 管理团队经验丰富，股权结构集中稳定 ....................................................................................................................... 4 1.2、 以三大技术平台为基石，管线覆盖肿瘤、出血、自免等疾病领域 ........................................................................... 5 1.3、 多纳非尼获批，助力业绩快速增长............................................................................................................................... 6 2、 多纳非尼：头对头优于同靶点竞品，肝癌市场放量可期 ...................................................................................................... 8 2.1、 国内肝癌患者基数大，多靶点 TKI 药物已成为晚期一线首选方案 .......................................................................... 8 2.2、 多纳非尼已有两大适应症获批上市，多靶点协同增强抗肿瘤疗效 ......................................................................... 10 2.3、 与索拉非尼头对头晚期一线肝癌优效，辅助及联用疗法潜力可期 ......................................................................... 11 2.4、 多靶点 TKI 药物已进入集采时代，多纳非尼市占率提升空间较大 ........................................................................ 12 3、 重组人凝血酶：携手远大，加快外科手