华丰科技(688629)高速通信连接器技术储备充分，受益国内AI算力需求增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 29 日 增持（首次） 高速通信连接器技术储备充分，受益国内 AI 算力需求增长 TMT 及中小盘/通信&电子 目标估值：NA 当前股价：26.36 元 公司是以防务为核心、通讯与工业并重的“一体两翼”战略布局的全球光电连接器及互连方案的优质供应商，在高速背板连接器领域凭借其技术与研发优势突破了国外龙头企业的技术封锁，率先布局 112G/224G 高速背板连接器。AI 应用带来大规模算力建设需求，配套带来 AI 服务器需求，带动高速背板连接器与高速线模组价值量与出货量增加。公司是华为核心供应商，高速率领域与海外龙头研发进展同步，有望充分受益华为昇腾服务器放量，率先在高速率高速背板连接器实现国产替代。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 深耕电连接器铸就行业领先，自主创新引领行业发展。公司具备 60 余年连接器领域的技术沉淀和综合优势，是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业。公司形成以防务为核心、通讯与工业并重的“一体两翼”战略布局，围绕高速互联持续创新，形成具备核心竞争力的产品。“高速”方面，公司持续开展更高传输速率、更多应用场景的高速连接器研制，已研制出 224G 高速背板连接器，与海外龙头研发进展相同。2019-2023 年公司营收从 5.29 亿增长到 9.04 亿，CAGR 达 14.34%，2022 年防务、通讯、工业业务毛利率分别达 53.10%、12.85%、15.16%，防务业务拉升整体毛利率至 27.44%。随通讯业务高速线模组放量，公司收入及利润有望显著提升。 ❑ 防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点。受益于国防军费开支增长与型号持续迭代放量，防务连接器市场规模有望持续增长。根据亿渡数据，2017-2026 年，我国防务连接器市场规模由 91.25 亿元上升至 236.48 亿元，9 年 CAGR 为 11.16%。防务连接器具备资质技术双重壁垒，竞争格局稳定。公司具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，是国家航天项目的定点供应商，技术水平达到国内龙头，系统互连国际领先。受益于新能源汽车渗透率提升，汽车连接器市场规模增长，技术壁垒较高。公司突破汽车连接器技术壁垒，完成车企多维度考核认证，与五菱、比亚迪等客户在重点项目的获取上取得突破，与造车新势力等客户进入项目合作阶段。 ❑ 受益下游 AI 服务器放量，高速背板连接器构建收入第二增长极。受益于 AI应用大规模算力需求爆发，AI 服务器需求量大幅增长，同时线缆背板价值量提升，量价齐升驱动高速背板连接器市场规模增长。根据 Business Research Insights，2021 年全球背板连接器市场规模为 19.40 亿美元，到 2031 年预计将达到 36.95 亿美元，预测期内复合年增长率为 6.65%。国内厂商在 112G及以上速率领域突破专利限制实现技术同步，奠定国产替代技术基础，同时海外技术封锁催化国产替代，下游客户粘性高将支撑国内厂商业绩稳定增长，市占率进一步提升。公司为华为核心供应商之一，其 25Gbps、56Gbps 等高速背板连接器已在华为设备中大批量使用，通过专利共享、出资入股形式与华为达成深度合作，同时公司拓展中兴、诺基亚、烽火通信、新华三等客户长期业务合作。公司 112G 高速率产品技术对标海外龙头，自主攻关精密零部件生产，技术壁垒深厚，112G 实现小批量生产，领先布局 224G 产品，已达到样品试制合格，与海外龙头研发进展同步。公司有望充分受益下游大客户 AI 服务器放量与国产替代趋势，实现业绩快速增长。 基础数据 总股本（百万股） 461 已上市流通股（百万股） 165 总市值（十亿元） 12.2 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 3.3 ROE（TTM） 4.7 资产负债率 40.6% 主要股东 四川长虹电子控股集团有限公司 主要股东持股比例 31.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -16 25 14 相对表现 -12 24 24 资料来源：公司数据，招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 刘浩天 S1090523070005 liuhaotian@cmschina.com.cn -40-20020406080Jun/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)华丰科技沪深300华丰科技（688629.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ❑ 投资建议：公司专注于全球光电连接器研发、生产、销售，并为客户提供系统互连方案，在 112G/224G 高速背板连接器领域突破海外龙头技术封锁，研发进展同步，核心技术自主可控，受益于 AI 算力需求带来 AI 服务器需求，高速线模组与高速背板连接器有望实现量价齐升。我们预计公司 2024 年至2026 年营业收入 13.73、20.52、27.50 亿元，同比增长 52%、49%、34%，归母净利润 1.20 亿元、2.11 亿元、2.53 亿元，同比增长 66%、76%、20%，对应 PE 分别为 101.2X/57.5X/48.0X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求不足、新产品研发进度存在不确定性、客户认证进度存在不确定性、产能扩充不及预期、技术路线分化。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 984 904 1373 2052 2750 同比增长 18% -8% 52% 49% 34% 营业利润(百万元) 92 50 88 152 181 同比增长 27% -45% 76% 73% 19% 归母净利润(百万元) 99 72 120 211 253 同比增长 31% -27% 66% 76% 20% 每股收益(元) 0.21 0.16 0.26 0.46 0.55 PE 123.0 167.9 101.2 57.5 48.0 PB 14.2 8.1 7.6 6.9 6.2 资料来源：公司数据，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、深耕电连接器铸就行业领先，自主创新引领行业发展 ................................ 6 1、从技术引进到自主创新，国资控股华为哈勃投资入股 .................................. 6 2、营收实现高速增长，盈利能力有望持续改善 ................................................. 8 3、“一体两翼”战略布局，持续加大研发创新投入 .............................................. 9 二、防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点 ..........