格力电器(000651)低估值、高股息，家电标杆

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 格力电器 (000651 CH) 低估值、高股息，家电标杆 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 59.30 2024 年 7 月 01 日│中国内地 白色家电 空调龙头地位稳固，仍为低估值、高股息标杆 6 月 28 日，公司召开股东大会，并与投资人进行交流。公司仍将重点聚焦空调，并稳步推动渠道改革，且加速发展多元潜力业务，同时我们认为公司有望保持较高分红率水平，仍是家电板块低估值、高股息标杆。我们维持24-26 年预测 EPS 为 5.93、6.87、7.78 元，截至 2024/7/1，Wind 可比公司 2024 年平均 PE 为 13x，考虑到渠道改革继续稳步推进，但仍存国际化及多元拓展表现偏慢等担忧，给予公司 2024 年 10xPE 估值，维持目标价59.3 元，维持“买入”评级 24 年 5 月空调出货量表现一般，换新需求或夯实后续出货 根据产业在线数据，2024 年 1-5 月公司空调出货量同比+3.1%（内外销分别+0.9%/+8.8%），但 5 月以来华南、华中地区频繁降雨，一定程度影响了内销出货量表现，24 年 5 月公司空调出货量同比-8.8%（内外销分别-13.5%/+5.9%）。公司积极响应以旧换新，4 月 28 日公告将投入 30 亿资金启动家电以旧换新，补贴有望提升价格吸引力、夯实空调置换需求，并有助于公司提升终端产品竞争力及份额。 24 年渠道改革有望继续稳步推进 过往几年中，渠道改革已有所收效，公司通过购建新零售体系，推动渠道扁平化、省级代理商转型，在零售终端竞争力有所恢复，经营效率也有所提升（23/1Q24 毛销差均同比+2pct）。2024 年公司成立家用电器经营部，由卢陆群（原供职于京东零售家电事业部）负责，将继续推进渠道变革。 分红率或保持较高水平，高股息标杆 公司 21-23 年分红率分别为 72%、46%、45%，保持在较高水平，对应 21-23年年报披露次日股价，股息率分别为 9%、5.1%、5.5%。且根据公司股东回报规划（2022-2024 年），在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司 2022 年至 2024 年每年每股现金分红不低于 2 元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的 50%，我们预计公司股息率保持在较高水平。 看好估值修复 截止 2024 年 7 月 1 日，公司 PE TTM 仅 7.4 倍，仅为过去 5 年 PE 估值 12.5%的分位数水平。考虑到公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，且更为积极的进军冰箱、洗衣机等品类的中高端市场，未来潜力业务增长有望提速，或成为空调主业的有力补充，并推动估值修复。 风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 59.30 收盘价 (人民币 截至 7 月 1 日) 38.90 市值 (人民币百万) 219,062 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,465 52 周价格范围 (人民币) 30.80-43.58 BVPS (人民币) 21.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 190,151 205,018 225,074 245,969 268,334 +/-% 0.26 7.82 9.78 9.28 9.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 24,507 29,017 33,396 38,698 43,831 +/-% 6.26 18.41 15.09 15.88 13.26 EPS (人民币，最新摊薄) 4.35 5.15 5.93 6.87 7.78 ROE (%) 22.59 22.98 23.03 22.35 21.23 PE (倍) 9.01 7.61 6.61 5.71 5.04 PB (倍) 2.28 1.89 1.61 1.34 1.11 EV EBITDA (倍) 5.01 5.19 3.46 2.64 1.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(10)(1)817Jul-23Nov-23Mar-24Jun-24(%)格力电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 格力电器 (000651 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 000333 CH 美的集团 4,473.6 11.4 11.9 10.8 9.8 600690 CH 海尔智家 2,471.9 11.8 14.0 12.3 11.0 000921 CH 海信家电 402.7 10.1 13.0 11.2 9.9 平均 11.1 12.9 11.4 10.2 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/7/1 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 1）宏观经济下行。 疫情冲击影响下，如果国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，同时海外需求下滑，行业可能出现供大求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。 2）地产周期超预期下行。 如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。 3）渠道改革推进迟缓。 公司发力渠道改革，让利消费者，提升终端竞争力。如果渠道改革推进迟缓，或让公司处于竞争劣势，收入及净利润表现或弱于预期。 图表2： 格力电器 PE-Bands 图表3： 格力电器 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03569104138Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 格力电器25x20x15x10x5x016314763Jul