钢铁行业周报：如何展望三季度的钢铁基本面？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 如何展望三季度的钢铁基本面? 报告要点 [Table_Summary]回顾二季度钢铁市场的运行情况，市场在供需弱平衡驱动下，呈现先扬后抑的态势。进入三季度，需求缺乏明显驱动下，钢市或围绕预期侧和供给侧博弈，节奏上或呈现先抑后扬态势。（1）地产需求淡季更淡，基建需求或存有修复预期；（2）制造需求或延续高位，直接出口压力犹存；（3）产量调控或以平控为基调，提供基本面修复可能；（4）关注宏观层面的催化。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何展望三季度的钢铁基本面? 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：钢市震荡偏弱，释放产业压力 本周钢市整体震荡偏弱运行。由于淡季需求疲软，产量连续攀升，库存逆向累积，钢铁产业供需矛盾较为凸出。尽管宏观层面有一些利好放出，但对市场刺激较为有限。 1）淡季压制需求，边际影响减弱——本周钢材表观消费量环比下降 0.35%，同比下降 4.05%；建筑钢材成交量周均值 11.19 万吨，环比持平。高温多雨天气下，建筑钢材需求承压明显，不过从需求的降幅收敛来看，淡季边际的影响正在减弱。 2）铁水小幅回落，成材环比增产——本周日均铁水产量下降至 239.44 万吨，较上周下降 0.50 万吨/天；钢材总产量环比上升 2.69%，同比下降 4.45%。 3）库存小幅累积——由于淡季需求转弱，本周钢材总库存环比上升 0.98%。结构上板材偏高，不过由于消费韧性较强，高库存暂未引发钢价大幅下跌。 由此，上海螺纹跌至 3480 元/吨，环比跌 50 元/吨；上海热轧跌至 3720 元/吨，环比跌 30 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约 435 元/吨。 热点关注：如何展望三季度的钢铁基本面? 回顾二季度钢铁市场的运行情况，市场在供需弱平衡驱动下，呈现先扬后抑的态势。4 月，随着基建需求回暖，叠加大部分钢企在现金流亏损下自发性减产，库存去化顺畅；配合地产利好频发和宏观预期催化，钢价和钢铁盈利呈反弹态势，其中期货表现更强。进入 5 月，随着行业盈利转好，钢企陆续复产，铁水产量逐步恢复至约 240 万吨/天的水平，而供给相对紧缺的矿、焦价格表现更为强势，压制钢铁成材利润。6 月，进入钢铁传统淡季，地产数据表现平淡压制预期走弱，高温多雨天气压制建筑需求，钢铁库存逆向累增的趋势明显，黑色系商品普遍下跌，成材盈利进一步回弱。 进入三季度，需求缺乏明显驱动下，钢市或围绕预期侧和供给侧博弈，节奏上或呈先抑后扬态势。（1）地产需求淡季更淡，基建需求或存有修复预期：6 月来看，尽管地产利好频频落地，但建筑钢材成交量较前两月明显下移，表现旺季不旺，淡季更淡；展望来看，地产需求仍在寻找新的均衡点，尽管以今年的新开工面积加二手房销售面积来看，大致相当于 2014~2015 年的新房+二手房销售面积，表明长期均衡或达到；但在下行周期中，常常表现出超出均衡的“超跌”，意味着地产需求仍有走弱可能。其中，政策的强度或是托底的关键。基建方面，不同于近年“前高后低”态势，上半年基建需求整体表现平淡，地方债发行进度偏缓，或主要由于更严格的问责制度和债务问题倒查机制。随着 5 月专项债发行提速，预计在 7 月对实务工作量和用钢需求形成提振。（2）制造需求或延续高位，直接出口压力犹存：制造方面，汽车、家电、造船、能源等领域需求延续高位，而在下游出口需求改善下，设备和工程机械需求回暖，板材需求整体具有韧性。不过，近期海外反倾销调查加剧，或对我国低端板材的直接出口形成压力。（3）产量调控或以平控为基调，提供基本面修复可能：在 6 月粗钢产量等于 5 月的假设下，预测上半年粗钢产量累计同比-0.4%，上半年粗钢产量占 2023 年粗钢产量的 52.4%；倘若延续产量平控，下半年粗钢产量将比上半年减少 9.0%。长周期看，下半年粗钢产量大幅下降并非常态，尽管 21-23 年上半年粗钢产量在全年占比分别为 54.5%、52.0%、52.6%，呈现“前高后低”，但需求同样是“前高后低”。换言之，只要下半年需求持平甚至降幅有限，配合如此限产可能，基本面仍有修复预期；但需求侧存有较大不确定性。（4）关注宏观层面的催化：7 月政治局会议和三中全会或是关键节点。此外，海外降息背景下，下半年降准降息的政策调控空间仍存。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《粗钢调控再起，如何展望下半年限产的影响？》2024-06-23 •《关注预期改善下黑色产业链的投资机遇》2024-06-16 •《再论钢铁需求侧与成本侧的矛盾》2024-06-10 -16%-7%2%10%2023/62023/102024/22024/6钢铁上证综合指数2024-06-30%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 3：最新总库存环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 15035055075095011501350155017501950DecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec农历扣除库存的综合表观消费量2016201720182019202020212022202320241000110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年15002000250030003500400045005000550060002-Jan16-Jan30-Jan13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar9-Apr23-Apr7-May21-May4-Jun18-Jun2-Jul16-Jul30-Jul13-Aug27-Aug10-Sep24-Sep8-Oct22-Oct5-Nov19-Nov3-Dec17-Dec31-Dec全国总库存（钢厂+钢贸商）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年%%%