交运行业周专题2025W38：快递单价涨幅超预期，油运运价延续上行

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨运输 [Table_Title] 快递单价涨幅超预期，油运运价延续上行 ——交运周专题 2025W38 报告要点 [Table_Summary]出行链：客座率持续改善，裸票价格同比转正 海运：油运延续上行，集运挺价落空 物流：单价数据超预期，看好“反内卷”盈利弹性 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 快递单价涨幅超预期，油运运价延续上行 ——交运周专题 2025W38 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 出行链：客座率持续改善，裸票价格同比转正 9 月 19 日，航空运量数据增速有所改善，国内客运量七日移动平均同比增加 11%，国际客运量七日移动平均同比增加 15%；客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加5.0pcts，国际客座率同比增加 4.6pcts；受燃油附加费影响，国内含油票价略有承压，七日移动平均同比下跌 1.5%，国内七日移动平均裸票价格同比增加 2.4%，裸票收益逐步转正。展望后市，淡季出行需求逐步爬坡，收益有望持续边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐华夏、春秋、吉祥以及港股三大航。 海运：油运延续上行，集运挺价落空 油运延续上行：本周克拉克森平均 VLCC-TCE 上涨 15.3%至 90k 美元/天。本周中东以及美湾货盘增加，运价大幅上涨。租家短期或抵制运价上涨，但考虑到中东增产，需求侧受国内补库以及印度进口拉动，船东情绪坚挺。集运挺价落空：本周外贸集运 SCFI 综合指数环比下跌14.3%至 1,198 点。美线运价大幅回调，前期船公司避免即期运价长期倒挂而尝试挺价，不过供需承压，挺价最终落空。9 月 12 日当周，内贸集运运价 PDCI 环比下跌 1.2%至 1,046 点，整体市场仍维持淡季，不过北方新粮初现发运迹象。散运大船反弹：本周 BDI 指数周环比上涨3.6%至 2,203 点。本周，矿商货盘活跃消化大船运力，运价继续反弹；同时，中小船市场需求稳定，运价高位震荡。投资角度，重申油轮高景气，推荐招商轮船、中远海能；提示干散货景气反弹及美联储降息催化，推荐海通发展；继续看好高股息标的，推荐中谷物流、中远海特。 物流：单价数据超预期，看好“反内卷”盈利弹性 9 月 8 日-9 月 14 日，邮政快递揽收量 38.3 亿件，同比增长 8.5%，随着产粮区提价逐步落地，件量增速环比下降。9 月 12 日-9 月 18 日，本周甘其毛都日均通车量为 1330 辆/日，环比改善28 辆/日；9 月 12 日-9 月 18 日，短盘均价为 63 元/吨，环比持平。截至 9 月 17 日，口岸库存周均值为 267.5 万吨，环比提升 11.7 万吨。蒙煤需求底部改善，看好嘉友国际底部弹性。8月，圆通/申通/韵达快递单票收入分别为 2.15/2.06/1.92 元，环比分别上涨 0.07/0.09/0.01 元，圆通、申通单价环比涨幅超预期。考虑到广东省 8 月 5 日底价上涨 4 毛钱，福建、义乌均在 8月下旬调价，本轮总部提价主要受广东涨价影响，利润弹性显著。我们重申看好板块四季度及明年业绩弹性，看好电商快递投资机遇，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达。 风险提示 1、宏观经济波动； 2、油价及人工成本大幅上升； 3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《快递“反内卷”政策陆续落地，如何看待航空“反内卷”》2025-08-11 •《以史为鉴看快递“反内卷”（三）：快递为何后来居上？》2025-08-03 •《潮起潮落，浪涌千帆——干散货海运行业研究框架》2025-07-31 -6%5%16%27%2024/82024/122025/42025/8运输沪深300指数2025-09-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 行业研究 | 专题报告 目录 出行链：客座率改善明显，票价跌幅显著收窄 ............................................................................. 4 海运：油运延续上行，集运挺价落空 ............................................................................................ 8 物流：单价数据超预期，看好“反内卷”盈利弹性 .................................................................... 10 8 月单价数据超预期，顺丰件量持续快增..................................................................................................... 12 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：2024-2025 年国内航班量与座位数七天移动平均变动比例 ................................................................................ 4 图 2：2025 年国际航班量与座位数七天移动平均变动比例 .......................................................................................... 4 图 3：2024-2025 国内客流量七天移动平均变动比例 .................................................................................................. 4 图 4：2025 年国际客流量七天移动平均变动比例 ................