环保行业研究：将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，利好环保现金流

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，利好环保现金流 报告要点 [Table_Summary]去年四季度以来财政部部署的一揽子化债举措如期落地并持续显效，财政部提出将“提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额”，且“未来财政政策发力空间依然充足”；截至 2025/09/20，2025 年置换隐债 2 万亿元额度已落地 99%，地方政府专项债加速落地；本轮化债力度强，且具备可持续性，财政政策后续存在进一步发力空间，将对 To G 类企业形成实质性利好，看好环保多个方向现金流改善。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，利好环保现金流 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 一揽子化债举措推进良好，将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额 去年四季度以来财政部部署的一揽子化债举措如期落地并持续显效：1）增量债务发行进展：截至今年 8 月底，2024~2026 年增加的 6 万亿元专项债务限额，已累计发行 4 万亿元；2）置换债务利息节约：各地置换以后，债务平均利息成本降低超 2.5 个百分点，可节约利息支出超过 4500 亿元；3）新增地方专项债化债：今年以来，全国已发行新增地方政府专项债券 2.78万亿元，其中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门支持地方用于化债。此外，预计将“提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”，化债系当前财政重点工作，政府化解存量债务风险意愿强，且“财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足”。 从近期全国人大会议披露的《关于 2024 年度政府债务管理情况的监督调研报告》来看：1）地方隐债余额：截至 2024 年末，地方政府隐性债务余额 10.5 万亿元，比 2023 年末减少 3.8 万亿元。参考此前发布的 6 万亿元增量债务限额和 4 万亿元地方专项债用于化债额度，截至 2024年末，剩余可用于化债额度为 7.2 万亿元，与 10.5 万亿元存一定差距，预计后续化解地方隐性债务存进一步财政发力空间。2）化债过程问题：报告强调，化债中存在政府债务管理有待加强、违规新增隐性债务和虚假化债时有发生、政府债务规模和结构有待优化的问题，可见化债质量在监管过程中也为重要监督要素。环保若干子行业 G 端政府欠款较重，本轮化债力度强，且具备可持续性，财政政策后续存在进一步发力空间，将对 To G 类企业形成实质性利好。 2025 年置换隐债 2 万亿元额度已落地 99%，地方专项债加速落地 2025 年特殊再融资债券发行进展明显加速，利于化解地方债务风险。1）2025 年 1-9 月政府发行特殊再融资债券 1.98 万亿元，其中 1.97 万亿用于置换隐债，2025 年发行 2 万亿额度用于置换隐债的特殊再融资债券已落地 98.7%。2）2025 年从 1 月起每月均有一定规模特殊再融资债券发行，可见各地地方政府正积极解决存量隐债问题，利于相关被欠款方流动性提升。将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，预计 2025 年地方政府置换隐债速度将加快。 2025 年地方政府新增专项债快速发行，清欠成专项债新用途。截至 2025 年 9 月 20 日，地方政府 2025 年新增专项债发行 35,117 亿元，同比增 19.7%，新增专项债 5 月起开始加速。2025年清欠成专项债新用途：1）中央：2025 年政府工作报告明确，拟安排地方政府专项债券 4.4万亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。2）地方：专项债用途单列 “解决拖欠企业账款”，资金到位有望加速。 投资逻辑：化债加速，利好多个环保方向现金流 化债方向两条可选推荐逻辑：1）价值侧：选择财政预算之内、应收账款绝对值大、风险小的子行业，垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、军信股份、三峰环境、盈峰环境等）和水务运营（如兴蓉环境、洪城环境、粤海投资、北控水务集团等）形成实质坏账风险低，在化债背景下账期可能缩短而获得实质性利好。2）弹性侧：关注水务、垃圾焚烧、检测、环卫、监测、修复、水环境治理方向 PB 低且 To G 类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头。 风险提示 1、政策推进不及预期风险；2、项目进度低于预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《可持续航空燃料（三）：全球 SAF 政策梳理，2025 年是多国 SAF 强制掺混元年》2025-09-15 •《山东新能源竞价结果分化，输配电价新规助力消纳破局》2025-09-14 •《2025 垃圾焚烧中报总结：供热快速增长，自由现金流大幅改善》2025-09-08 0%14%28%42%2024/92025/12025/52025/9公用事业沪深300指数2025-09-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 一揽子化债举措推进良好，将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额 ................................ 4 2025 年置换隐债 2 万亿元额度已落地 99%，地方专项债加速落地 .............................................. 5 投资逻辑：化债加速，利好多个环保方向现金流 .......................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：地方政府新增专项债-累计值（单位：亿元） ................................................................