深度报告：扩张稳健质量改善，利润释放空间可观

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 齐鲁银行（601665.SH）深度报告 扩张稳健质量改善，利润释放空间可观 2024 年 06 月 30 日 ➢ 坐落经济大省，资产规模有望延续高扩张。从外部环境来看，1）信贷空间广阔：山东省经济体量位居全国前列，为银行规模扩张带来较好经济环境；同时在新旧动能转换等政策支撑下，优质信贷需求或更为旺盛。2）山东城商行扩张空间相对广阔：一是与浙江对比来看，山东省内城商行整体资产规模与全省经济体量匹配度相对较低；二是对标浙江两家规模达到万亿元级别的上市城商行，齐鲁银行规模也有一定向上空间。从内部发展来看，齐鲁银行近年来规模扩张保持较高速度，且有望延续，1）规模扩张有驱动：2023 年末齐鲁银行基建相关类贷款在总贷款中占比 31.3%，位于上市城商行前列，同时区域内都市圈、世界级港口建设等政策有望持续带来基建类融资需求。2）资本相对充裕，规模扩张有基础：24Q1 末齐鲁银行核心一级资本充足率 10.23%，且公司尚有 66 亿元可转债未转股，若顺利转股也可有效补充资本。 ➢ 净息差有望充分受益于存款挂牌利率调降。资产端，贷款定价整体仍面临行业性的下行压力。而负债端成本优势显著，且有望延续：1)负债结构、定价均较好，齐鲁银行 2023 年吸收存款平均余额在计息负债中占比达到 77.7%，存款成本率 2.11%，助推其 2023 年负债成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存款占比高有望更受益于存款挂牌价调降，齐鲁银行 2023 年末定期存款在总存款中占比 67.8%，其中个人定期存款在总存款中占比达到 40.4%，即受益于存款挂牌利率调降的范围相对较大。 ➢ 历史不良包袱基本卸下，当前不良认定较为严格。目前，齐鲁银行资产质量历史压力逐步得到化解，虽然当前 24Q1 末不良率 1.25%在可比同业中仍相对偏高，但是不良认定标准较为严格，2023 年末逾期 90+/不良为 65%。静态测算，若齐鲁银行 2023 年末逾期 90+/不良和另外 16 家上市城商行均值相等，则对应不良率为 1.04%，即使保持 304%的拨备覆盖率水平，对应也可少提贷款减值准备 19.8 亿元；若逾期 90+/不良为 100%，则不良率为 0.83%（测算仅作为对比参考，不代表公司资产质量管理策略）。 ➢ 投资建议：规模稳步扩张，资产质量改善 立足于经济大省，齐鲁银行区位优势突出，当前山东省内多重政策推动，优质信贷需求或更为旺盛，为公司的信贷增长提供支撑，公司的资产规模扩张有望延续较高速度；且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整，净息差表现或更稳定，量增价稳支撑营收持续增长。同时，公司资产质量持续改善，且不良认定较为严格，后续不良仍有下降潜力，从而为利润增长带来支撑。预计齐鲁银行 2024-2026 年 EPS 分别为 1.00、1.13、1.28 元，2024 年 6 月 28 日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期；区域信用风险暴露；地方金融竞争格局变化超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,952 12,704 13,556 14,477 增长率（%） 8.0 6.3 6.7 6.8 归属母公司股东净利润（百万元） 4,234 4,830 5,483 6,188 增长率（%） 18.0 14.1 13.5 12.9 每股收益（元） 0.90 1.00 1.13 1.28 PE 5 5 4 4 PB 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 4.91 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 齐鲁银行(601665)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 山东省会城商行，扩张潜力充足 ............................................................................................................................... 3 1.1 国资持股比例较高，管理层深耕银行体系 .................................................................................................................................... 3 1.2 资产规模稳步扩张，异地扩张空间广阔 ........................................................................................................................................ 4 1.3 核心逻辑：资产质量向好，规模稳步扩张 .................................................................................................................................... 6 2 区域经济体量大，银行扩张空间广 ........................................................................................................................... 7 2.1 山东省经济体量大，但杠杆率不高 ................................................................................................................................................ 7 2.2 多重政策促经济，银行发展环境优 ................................................................................................................................................ 9 2.3 山东省内城商行扩张空间相对广阔 .................