电子行业2026年度投资策略：把握AI创新，找寻价值扩张方向

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业 2026 年度投资策略 把握 AI 创新，找寻价值扩张方向 glmszqdatemark 回顾与展望，AI 投资的机遇和挑战：我们于 25 年初的深度报告《AIDC 电源系列一：“速率+功率”为未来 AI 产业发展的核心矛盾》中首次提出“速率+功率”为未来 AI 产业发展的核心矛盾。在过去的一年内，无论是速率赛道的光+PCB，还是功率赛道中的电源+液冷，都走出了“波澜壮阔”的行情。 那么站在当下，我们怎么看未来一年的算力机遇？我们认为，26 年要重点观察CSP 及大模型厂商的商业闭环节奏，从而把握整体行业β。同时，积极找寻价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率”。 从资本开支到 ROI 测算，解读算力核心变量。我们认为，算力需求主要看 Tokens数+Capex。其中，Token 数（包括日活等）主要反映实时的算力需求，而 Capex则反映云厂商的未来算力预期。部分商业闭环良好的云厂商，如谷歌等，已形成“开支→算力→Token→收入→再开支”正循环。我们主要测算了各大云厂商的Capex/经营现金流/ROI，从而衡量公司可持续投资，以及 AI 商业闭环能力。 把握 AI 的增量赛道。 海外算力方面，我们延续“速率+功率”的投资思路： 1）速率：光：把握光入柜内的趋势，抓住光模块的业绩线、光芯片的缺货潮、硅光的渗透率提升趋势。关注超节点技术带来的 OCS 等产业趋势。PCB：材料+设备升级是核心焦点。NV 推出全新 PCB 解决方案，M9 等级基材、HVLP4 铜箔与石英纤维布构建的 PCB 正交背板方案成为升级趋势，同步拉动材料和设备升级。2）功率：单卡和机柜功率密度持续提升，对电力架构提出了新的要求，也使得液冷成为数据中心的标配。 国产算力方面：25 年破局，26 年有望高速成长。需求侧，国产大模型加速追赶，云厂商资本开支展望积极；供给侧、国产先进制程从单点突破走向多点开花。行业供需两强之下，国产算力厂商迎破局元年。 其他方面：半导体，关注 AI 赋能下的存储超级周期，设备受益原厂扩产。消费电子，关注 AI 终端，跟踪华米 OV、OpenAI、Meta 等行业龙头的探索。 投资建议：算力产业是科技之基，我们长期看好、深度跟踪。在当前市场对远期增量仍有所担忧之际，我们建议积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率”。同时重点关注国产算力、半导体设备、存储、AI终端的投资机遇。 风险提示：AI 产业发展的不确定性；AI 资本开支不及预期；下游需求不及预期；ROI 测算局限性。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 工业富联 601138 60.69 1.83 3.27 4.32 33 19 14 推荐 胜宏科技 300476 264.39 5.76 9.83 14.37 46 27 18 / 生益科技 600183 74.52 1.41 2.11 2.83 53 35 26 / 中芯国际 688981 128.55 0.67 0.84 1.05 192 153 122 推荐 兆易创新 603986 323.68 2.33 3.24 3.99 139 100 81 推荐 拓荆科技 688072 378.00 3.22 4.70 6.28 117 80 60 推荐 东山精密 002384 74.83 1.57 2.13 2.70 48 35 28 推荐 资料来源：iFind，国联民生证券研究所预测; （注：股价为 2026 年 1 月 28 日收盘价；未覆盖公司数据采用 iFind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0590525120003 邮箱： fangjing@glms.com.cn 分析师 李少青 执业证书： S0590525110049 邮箱： lishaoqing@glms.com.cn 分析师 李萌 执业证书： S0590525110050 邮箱： lmeng@glms.com.cn 分析师 袁妲 执业证书： S0590525110053 邮箱： yuanda@glms.com.cn 分析师 李伯语 执业证书： S0590525110052 邮箱： liboyu@glms.com.cn 分析师 王海 执业证书： S0590524070004 邮箱： wanghai@glms.com.cn 分析师 王晔 执业证书： S0590521070004 邮箱： wye@glms.com.cn 研究助理 蔡濠宇 执业证书： S0590125110078 邮箱： caihaoyu@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 电子行业点评：鸿蒙生态扩容提速，星闪重构无线音频-2025/12/03 -10%17%43%70%2025/12025/72026/1电子沪深3002026 年 01 月 28 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业投资策略/电子 投资聚焦 研究背景 在 AI 成为全球市场成长主线的大背景下，目前市场对 CSP 厂商的资本开支仍有所疑虑，担心 ROI，担心远期增量不明朗等。我们于 25 年初的深度报告《AIDC电源系列一：“速率+功率”为未来 AI 产业发展的核心矛盾》中首次提出“速率+功率”为未来 AI 产业发展的核心矛盾。在过去的一年内，无论是速率赛道的光+PCB，还是功率赛道中的电源+液冷。都走出了“波澜壮阔”的行情。本报告旨在解答，站在当下，我们怎么看未来一年的算力机遇。 区别于市场的观点/方法 我们认为，26 年要重点观察 CSP 及大模型厂商的商业闭环节奏，从而把握整体行业β。同时，积极找寻价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率”。 研究方法方面，我们通过资本开支和 ROI 测算，解读算力核心变量。我们认为，算力需求主要看 Tokens 数+Capex。其中，Token 数（包括日活等）主要反映实时的算力需求，而 Capex 则反映云厂商的未来算力预期。部分商业闭环良好的云厂商，诸如谷歌等，已形成“开支→算力→Token→收入→再开支”的正循环。 近期催化 2026 年 CES 展全球 AI 龙头聚焦物理 AI 落地、端云全栈升级、开源生态扩张等；国产大模型和 AI 芯片厂商陆续上市，智谱 AI 和 MiniMax 分别于 1 月 8 日、1 月 9 日在港交所上市，同时壁仞科技、天数智芯也分别于 1 月 2 日、1 月 8 日在港交所上市，百度昆仑芯 1 月 1 日提交港交所上市申请。 结论与建议 在当前市场对 AI 远期增量仍有所担忧之际，我们建议积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率”。同时重点关注国产算力、半导体设备、