固收专题：结构性货币政策降息后怎么看？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收专题 结构性货币政策降息后怎么看？ glmszqdatemark 2026 年 1 月 15 日，国新办举行新闻发布会介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。本次会议央行重磅宣布了一批年初先行的货币金融政策，并对市场关切的未来降准降息空间、资金面情况、国债买卖规模等做出回应。 本次央行在未宣布下调 7DOMO 政策利率的情况下全面下调各项结构性货币政策工具利率 25bp，下调后 1Y 支农、支小再贷款以及其他专项工具的利率水平均为 1.25%，低于 7DOMO 政策利率，体现了央行对金融“五篇大文章”的支持。理论上来看，各项结构性货币政策工具利率的下调能够降低银行付息成本，有助于进一步稳住净息差。根据 2025 年一季度结构性货币政策工具余额及后续每月流动性净投放情况，我们预计截至 2025 年 12 月末央行结构性货币政策工具余额在 5.40 万亿元左右，降息后能够节省利息约 135 亿元，该规模有限。不考虑 PSL 规模的情况下，目前各项结构性货币政策工具的总体规模在 80500 亿元，即使全部投放完毕节省的利息也仅略超过 200 亿元。此外，我们认为本次结构性货币政策工具降息也体现了央行货币政策继续宽松的思路，但当前不会对利率下行构成直接影响。需要注意的是 LPR 目前挂钩 7DOMO 政策利率，本次结构性货币政策工具降息不构成LPR 跟随下调条件。 对于未来降准降息空间，央行明确表示“从今年看还有一定的空间”。在降准方面，目前金融机构的法定存款准备金率平均为 6.3%，预计 5%或是现阶段存款准备金率底线，目前依然有 130bp 的降准空间；在降息方面，主要约束还是在于银行的净息差压力，“2025 年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在 1.42%，2026 年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间”，我们依然认为在两会和 2026 年经济数据首次公布前全面降息概率不大。 对于后续资金面，央行明确表示“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，2025 年 12 月隔夜资金利率总体低于 1.30%，我们认为是由于近期买断式逆回购的错位导致市场对资金面有所担忧，隔夜资金利率上行至 1.30%-1.40%，根据央行的表述，后续央行的关注重点讲切换到隔夜利率，参考目前政策利率为 7DOMO 的1.40%，考虑期限利差后预计略低于 1.40%的隔夜利率水平较为合适，该水平可能高于 2025 年 12 月的 1.20%-1.30%，但并不代表流动性收紧。 对于后续国债买卖，本次央行提到 2025 年“买断式回购净投放 3.8 万亿元”并且“买断式回购主要也是通过买卖国债来实现”。我们认为可以从两个角度观察央行对国债的持有情况，一是通过央行资产负债表中的对中央政府债权科目，这里面体现的是央行国债买卖操作持有的国债，2025 年 10 月-12 月央行在二级市场上净买入国债 1200 亿元，但 2025 年全年该科目余额下降 6700 亿元，或表明央行持有国债到期规模较大；二是观察托管数据中其他机构对国债的持有量，这里面体现的是央行国债买卖操作以及通过买断式逆回购等其他货币政策工具阶段性获得所有权的国债，2025 年该科目余额增加3700 亿元，但其他机构中对地方政府债的持有余额大幅上升 29000 亿元。对于 2026 年央行的国债买卖，除满足流动性管理需求外，预计主要用于协同配合财政政策，通过买卖国债“更好地保障国债以合理成本顺利发行”，此外央行还提到“国债买卖操作还有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，并丰富宏观审慎管理的手段，防止市场急涨急跌的风险”。说明比起所谓关键点位，央行或更关注利率大幅单边变化带来的风险，在具体点位描述上 2025 年 10 月 26 日央行行长潘功胜在全国人大常委会作《国务院关于金融工作情况的报告》时提到“10 年期国债收益率保持在 1.75%-1.85%左右，扭转了2024 年单边较快下行的趋势”，本次央行副行长邹澜提到“债券市场代表性的 10 年期国债收益率近期稳定在 1.8%-1.9%附近”，事实上这两次均是对债市当前情况的描述，本次对 10 年期国债点位的调整，我们认为可能并不代表监管对利率的明确目标或调控区间，但仍需关注其对市场预期可能产生的影响。 风险提示：信贷投放超预期，货币政策超预期。 [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0590525110037 邮箱： xliang@glms.com.cn 研究助理 黄紫仪 执业证书： S0590125110076 邮箱： huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1． 流动性跟踪与地方债策略专题：货币政策何时发力？-2026/01/13 2． 信用债周策略 20260112：寻找收益的“源头活水”：高息存款解锁后的配置力量-2026/01/12 3． 固收专题：地方债供给节奏怎么看，对债市有何影响-2026/01/12 4． 海外利率周报 20260111：GSEs 下场购买MBS 如何理解？-2026/01/11 5． 债券策略周报 20260111：利率还有上行空间吗？-2026/01/11 2026 年 01 月 16 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目录 1 结构性货币政策降息后怎么看？ ............................................................................................................................... 3 2 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 结构性货币政策降息后怎么看？ 2026 年 1 月 15 日，国新办举行新闻发布会介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。