健友股份(603707)腾笼换鸟，生物类似药整装待发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 健友股份 (603707 CH) 腾笼换鸟，生物类似药整装待发 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.57 2024 年 6 月 28 日│中国内地 化学制药 购入阿达木单抗美国批件，生物类似药布局落新子 公司 6 月 27 日发布公告：公司拟以 4,000 万美元向 COHERUS 购买其拥有的“Yusimry”药品的美国 FDA 批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及相关资产。我们看好公司制剂出海高增长和生物药布局，维持 2024-26E 年归母净利润预测为 9.27/13.04/16.61 亿元，对应EPS 为 0.57/0.81/1.03 元。我们给予公司 2024 年 30.62x PE（较可比公司溢价 20%，主因公司原料药承压业务收入占比较小），对应目标价 17.57 元（前值 15.63 元），维持“买入”。 交易详情：修美乐生物类似药，交易定价合理 Yusimry 是艾伯维旗舰产品 Humira（修美乐，通用名为阿达木单抗）的生物类似药。Humira 的市场独占期已于 1M23 结束，2022/2023 年 Humira全球净收入分别为 212.37/144.04 亿美元（2023 年-32%yoy），其中美国净销售额分别为 186.19/121.60 亿美元（2023 年-34%yoy），原研药腾让市场空间。Yusimry 于 12M21 获得美国 FDA 药品批件，7M23 在美国上市销售。COHERUS 财报显示，近五年其对该药品累计投入约 1.16 亿美元，交易定价较为优惠。由于 Yusimry 已获批上市，其或能在短期内转化为公司收入和利润，且考虑到阿达木单抗可观的市场空间，我们预计公司或可在交易后快速覆盖成本。 生物药业务：兼修内外，新成长曲线蓄势待发 2023 年，公司建立并完善了生物类似药一致性研究开发平台，一共推进了四个生物类似药的研究开发工作，我们预计生物类似药将逐渐成长为公司增长重心。此外，公司还与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作，我们预计相关产品有望于 2026 年获批上市。以此为发轫，公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化，进一步打开增长天花板。 健友股份：海外制剂强驱动，国内制剂稳回暖，原料药渐出清 1）我们看好公司海外制剂持续领衔公司整体增速：2023 年 Meitheal 实现营收 16.30 亿元（+38%yoy），商业化能力持续得到验证；截至 2023 年底海外批件累计 97 项，我们预计今年公司批件数量增长将延续，新获批件或包括多肽、复杂制剂等重点产品。2）国内制剂方面，公司那屈肝素和依诺肝素注射剂在第八批国采中中标，我们预计集采的同比压力将于上半年消化完毕。3）原料药后续对公司整体影响已然有限，2023 年其收入占比在 25%，我们预计 2024 年将下降到 20%以内。 风险提示：风险提示：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈睿恬 SAC No. S0570123070038 SFC No. BUQ491 chenruitian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.57 收盘价 (人民币 截至 6 月 27 日) 12.06 市值 (人民币百万) 19,485 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 130.85 52 周价格范围 (人民币) 11.07-16.24 BVPS (人民币) 3.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,713 3,931 4,343 5,580 6,714 +/-% 0.71 5.89 10.48 28.46 20.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,091 (189.45) 927.23 1,304 1,661 +/-% 2.98 (117.37) 589.45 40.67 27.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 (0.12) 0.57 0.81 1.03 ROE (%) 17.62 (3.27) 14.13 15.07 14.53 PE (倍) 17.86 (102.85) 21.01 14.94 11.73 PB (倍) 3.16 3.36 2.97 2.25 1.70 EV EBITDA (倍) 18.03 19.09 14.96 10.88 8.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(7)41526Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)健友股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 健友股份 (603707 CH) 图表1： 健友股份：可比公司估值 公司名称 公司代码 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS（元） PE（x） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 东诚药业 002675 CH 12.28 101.26 0.25 0.37 0.45 49.12 33.19 27.29 千红制药 002550 CH 5.32 68.09 0.14 0.24 0.29 38.00 22.17 18.34 华海药业 002399 CH 17.17 251.84 0.56 0.81 1.00 30.66 21.20 17.17 平均数 39.26 25.52 20.93 注：定价日期为 2024 年 06 月 27 日 资料来源：Wind 一致性预期，华泰研究 图表2： 健友股份 PE-Bands 图表3： 健友股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (12)012233547Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23(人民币)━━━━━ 健友股份40x30x25x20x15x013274054Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23(人民币)━━━━━ 健友股份12.1x9.8x7.4x5.0x2.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 健友股份 (603707 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百