游戏行业点评：重点版号陆续落地，把握低位反弹机会

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 06 月 26 日 重点版号陆续落地，把握低位反弹机会 看好 ——游戏行业点评 相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818× yuanwj@swsresearch.com 事件： ⚫ 近期国家新闻出版总署公布了 2024 年 6 月份国产网络游戏审批信息，供 104 款游戏获得版号，腾讯、三七互娱、吉比特、电魂网络等公司的重点产品在列。 本期投资提示： ⚫ 24 年以来版号供给进一步改善，监管担忧减弱。24 年 6 月版号中，除腾讯《洛克王国：世界》外，三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》（即代号斗罗 MMO）、吉比特《问剑长生》（即代号 M72）《道友来挖宝》（《问道》小游戏）、电魂网络《修仙时代》（即代号一剑）均为各家管线中的核心产品。回顾近 2 年国产版号数量变化，22年触底，23 年恢复至近 90 个/月，而 24 上半年国产版号平均 105 个月，接近 2020年水平。进口版号也呈现出相似的恢复趋势，24 上半年已发布 3 批进口版号（23 全年发放 3 批），数量超过 23 全年的 60%。监管担忧显著减弱。 ⚫ Q2 多款产品超预期或印证游戏抗周期属性，Q3 行业景气有望提速。根据伽马数据， 24 年 1-4 月国内手游同比增长 5%，行业新品较少，高基数下有所降速。但 5 月以来腾讯《DNF 手游》哔哩哔哩《三国：谋定天下》心动《出发吧麦芬》等新品均超预期，或再次印证行业抗周期属性；Q3 米哈游《绝区零》网易《永劫无间手游》《燕云十六声》腾讯《极品飞车手游》以及国产 3A《黑神话悟空》等头部产品上线在即，规模远大于去年同期，有望拉动景气再提速。 ⚫ 二梯队竞争风险市场预期相对充分，低预期下关注后续重点产品兑现。市场担心头部产品对二三梯队带来的挤压风险，我们认为市场预期过于悲观。目前二梯队重点产品已基本拿到版号，业绩确定性增强；我们判断上线节奏或错开热门档期，关注后续付费测表现和产品兑现；关注出海、小游戏等受头部竞争影响小的方向。 ⚫ AI+游戏有进展，短期催化关注《永劫无间手游》AI 队友。游戏是 AI 多模态最重要的应用场景之一。定档于 7 月 25 日的《永劫无间手游》将上线全球首款游戏 Copilot 队友。根据网易官方，AI 队友能够理解玩家语音指令、学习地图和英雄技能，为玩家提供战术指导和决策支持；AI 队友还支持多种音色和作战风格，以及实现与玩家的无缝闲聊，提供与真人无异的交流体验。 ⚫ 投资分析意见：我们建议关注低估值、基本面有支撑或有预期差，且受竞争影响小的方向。重点关注位于估值和预期底部、7 月重点产品催化的【网易】；DNF 手游超预期、游戏增速逐季上行的【腾讯控股】；出海 SLG 领军、核心产品长周期且利润率上行的【神州泰岳】；高分红、小游戏领军、收入位于历史高位利润释放确定性强的【三七互娱】；重点产品获取版号、老产品企稳的【吉比特】。关注 AI 积极的巨人网络和产品储备丰富的恺英网络。 ⚫ 风险提示：政策监管边际变化；技术创新不及预期；游戏产品表现不及预期；竞争格局变化风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：传媒公司估值表（亿人民币） 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 净利润 净利润 yoy PE 2023A 2024E 2023A 2024E 2023A 2024E 2023A 2024E 2023A 2024E 601595.SH 上海电影 93 8 11 85% 33% 1 2 139% 76% 73 41 002517.SZ 恺英网络 211 43 53 15% 23% 15 18 43% 23% 14 12 002558.SZ 巨人网络 191 29 37 44% 25% 11 15 28% 38% 18 13 300002.SZ 神州泰岳 163 60 69 24% 15% 9 10 64% 14% 18 16 9999.HK 网易 4,412 1035 1122 7% 8% 327 341 2% 4% 14 13 0700.HK 腾讯控股 32,629 6090 6723 10% 10% 1577 1990 36% 26% 21 16 300251.SZ 光线传媒 258 15 26 105% 71% 4 11 159% 175% 62 22 300133.SZ 华策影视 124 23 48 -8% 113% 4 6 -5% 59% 32 20 1896.HK 猫眼娱乐 90 48 50 105% 5% 10 9 331% -10% 9 10 300413.SZ 芒果超媒 395 146 161 5% 10% 36 19 91% -46% 11 20 002027.SZ 分众传媒 868 119 125 26% 5% 48 53 73% 10% 18 16 600757.SH 长江传媒 98 68 73 7% 8% 10 8 39% -22% 10 12 9992.HK 泡泡玛特 455 63 87 32% 37% 12 17 108% 47% 38 26 600373.SH 中文传媒 206 101 121 -1% 20% 20 20 2% 2% 10 10 301171.SZ 易点天下 72 21 37 -7% 71% 2 3 -17% 37% 33 24 002315.SZ 焦点科技 88 15 18 4% 16% 4 5 26% 26% 23 18 002739.SZ 万达电影 276 146 165 51% 13% 9 15 147% 66% 30 18 1024.HK 快手 1,880 1135 1287 20% 13% 103 184 扭亏 79% 18 10 9626.HK 哔哩哔哩 512 225 253 3% 12% -34 -4 49% 88% - - 0772.HK 阅文集团 238 70 73 -8% 5% 11 14 -16% 21% 21 17 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：A 股及港股标的市场数据选自 2024/6/26 盘后；收入和归母净利润预测来自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、阅文集团、猫眼娱乐利润为调整后口径；港股公司市值、业绩单位均转化为人民币，参考汇率 1HKD=0.9124CNY 行业点评 请务必仔细阅