机械制造行业：“制造强国”实干系列周报(11／30期)

证 券 研 究 报 告“制造强国”实干系列周报(11/30期)证券分析师：韩强 A0230518060003 屠亦婷 A0230512080003 王珂 A0230521120002 刘正 A0230518100001 马天一 A0230525040004 戴文杰 A0230522100006黄莎 A0230522010002 武雨桐 A0230520090001 李蕾 A0230519080008穆少阳 A0230524070009 刘宏达 A0230524020002 刘建伟 A0230521100003 联系人：何佳霖 A2025.12.3www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼商业航天：1）制造及发射端关注份额或价值量在降本趋势下有望维持相对稳定或具备提升潜力的核心标的；2）应用端关注通信终端基带、射频芯片及相控阵天线配套标的；3）航天科技集团拥有较多体外资产，有较强并购重组预期。重点关注标的：1）卫星制造：上海瀚迅+臻镭科技+航天电子，2）应用终端：海格通信+国博电子+通宇通讯，3）运营服务：中国卫通+星图测控+中科星图；4）火箭配套：航天动力+上海沪工+超捷股份+高华科技； 5）重组方向：航天动力+航天机电+中国卫星。◼液冷：纵观全球液冷产业竞争格局，生态卡位、技术与生产制造优势已成为决定厂商能否突围并占据高端份额的三大核心要素。我们围绕三条主线推荐以下标的：1）全产业链条布局+生态卡位优势：英维克、高澜股份；2）技术突围+零部件制造与设计：康盛股份、思泉新材；3）精密制造与成本控制：同飞股份。◼工程机械：1）工程机械投资的核心是判断周期的位置，销量是非常重要的观察依据；2）工程机械高收益的来源是重仓和长周期持有◼风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险主要内容1. 运力即算力，关注低成本可回收火箭技术突破2. 液冷企业明年破局机会在哪里3. 工程机械板块推荐3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 行情复盘：过去主要由事件催化带动的主题行情◼阶段一：中国星网集团成立，商业航天发展进入国家引领，民营企业积极参与新阶段，主要炒市场辨识度强的相关标的。◼阶段二：星座开始第一轮招投标，国内星座建设进入产业落地阶段，主要炒卫星制造及发射端配套标的。◼阶段三：华为手机首次搭载卫星通信功能，国内星座商业闭环逻辑逐渐清晰，主要炒卫星制造发射及下游应用标的共振。◼当前阶段：预期星座新一轮招投标，卫星及火箭技术不断突破，应用场景加速推广，主要炒具备业绩弹性或价值量抗通缩、商业火箭配套标的。-%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-31沪深300涨跌幅申万军工涨跌幅中证卫星导航招投标催化：2023年2月23号中国卫通发射中星26号卫星，实现高轨组网中国星网成立： 2021 年 4 月 22 日中国星网成立，商业航天发展进入国家统筹发展期华为链催化+星座招投标：8月29号华为发布直连卫星手机招投标+火箭催化：预期大运力及可回收火箭发射资料来源：iFind、申万宏源研究商业航天行情复盘www.swsresearch.com证券研究报告51.2 航天产业链核心包括四大环节，中下游价值占比高◼航天产业链构成：包括卫星制造、火箭发射、地面设备、运营服务。◼技术成熟叠加下游应用爆发，中下游产业将迎来发展机遇。•产业链上游：包括卫星制造及发射产业，具备技术密集、资本密集、高集成总装的特点，市场份额集中，国企研究所为主。•产业链中下游：包括地面设备及通信服务业务，准入门槛相对较低，市场需求量较大，参与者较多，竞争激烈。商业航天产业价值链呈“金字塔”格局，中下游环节利润率较高“地面设备、卫星服务市场价值占比合计超90%45%45%48%50%51%52%53%48%46%45%43%42%40%39%6%7%5%5%5%6%6%2%2%2%2%2%2%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023地面设备制造卫星服务卫星制造发射服务资料来源：卫星应用、申万宏源研究资料来源：卫星应用、申万宏源研究产业链细分领域主要内容息税前利润率卫星制造有效载荷执行通信任务的分系统，主要包括天线和转发器<10%卫星平台由保障系统组成的可支持一种或几种有效载荷的组合卫星发射发射服务包括卫星发射及发射跟踪测控服务以及发射场建设等<10%运载火箭一般由 2-4 级火箭组成，整个火箭主要由箭体结构、推进系统、制导和控制系统、安全自毁系统、外测、遥测系统等构成地面设备网络设备包括信关站、控制站和甚小孔径终端（VSAT）、网络运营中心（NOCs）、卫星新闻采集（SNG）5%~10%用户终端设备包括卫星电视天线、卫星无线电设备、卫星宽带天线、卫星电话和移动卫星终端、卫星导航单机硬件等运营服务空间段运营服务转发器出租、出售等50%~80%地面段运营服务卫星固定（FSS）服务：利用卫星，给处于固定位置的地球站之间提供的无线电通信业务 卫星广播（BSS）服务：利用卫星发送或转发信号，给公众直接接收的无线电广播业务卫星移动（MSS）服务：舰船、飞机、车辆等移动载体利用卫星进行的无线电通信业务5%~30%www.swsresearch.com证券研究报告61.3 航天产业链包括四大环节，卫星及火箭为核心◼运载火箭主要由箭体、推进及控制系统构成。推进系统是火箭的“心脏”，是保障飞行的关键部位，在一二级中价值占比较高。火箭一子级中发动机价值占比较高火箭二子级中发动机价值占比较高运载火箭分类资料来源：国家航天局、《航天运载器机构技术发展及展望》