化妆品医美行业从蔓迪国际看防脱发消费市场：米诺地尔产品市占率领先，铸就生发赛道头部品牌

证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证券分析师：王立平 A0230511040052王盼A0230523120001 2025.12.5米诺地尔产品市占率领先，铸就生发赛道头部品牌——从蔓迪国际看防脱发消费市场www.swsresearch.com证券研究报告2摘要◼蔓迪国际深耕消费医疗，占据国内米诺地尔生发市场主要份额。三生蔓迪成立于2001年，同年推出中国首款 5% 米诺地尔溶液剂并获批用于治疗雄激素性秃发；2014年，蔓迪系列米诺地尔类产品按销售额计算，首次同时拿下中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场第一，此后双第一的排名连续保持十年；2022年，公司引进开发及商业化1%科拉特龙乳膏（Winlevi）的独家专利，此后业务逐渐从头发健康领域拓展至体重管理及皮肤健康领域。公司在中国米诺地尔市场中占据主要份额，处于行业领先地位。◼营收利润双增态势稳健，核心产品贡献持续领跑。1）营收与利润：公司整体营收稳步增长，从22年的9.82亿元增长至24年的约14.55亿元，22-24年CAGR为21.7%。其中蔓迪系列产品占营收主导，25H1蔓迪产品系列营收占比为92.4%。公司净利润稳定上升，2022年-25H1净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元。2）盈利水平：2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% ，受益于毛利率提升及费率优化，净利率呈现波动上行趋势，22年-25H1净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4%。◼消费医疗规模持续扩容，核心细分赛道增长强劲。中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势：2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元；核心细分领域中，头发健康管理市场和皮肤健康市场2018-2024年复合年增长率17.7%，体重管理药物市场同期复合年增长率20.7%。行业核心聚焦皮肤健康与体重管理领域，头部企业凭借产品优势与渠道布局构建竞争壁垒，细分赛道增长潜力显著，其中脱发治疗领域2024年米诺地尔市场前五大企业占99.5%份额，蔓迪以70.6%的合计份额占据绝对主导地位。◼全渠道+优产品+高产能，巩固行业领先地位。蔓迪作为中国消费医疗领域的头部企业，依托头发健康领域的先发优势，构建深厚竞争壁垒。自2014年起，蔓迪®系列米诺地尔类产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71%；2021-2024年天猫“双11”、2021-2025年“6·18”期间，其米诺地尔类产品连续位居平台OTC药品GMV榜首。公司以市场先发、渠道覆盖、产品矩阵、数字运营及生产质控等优势为支撑，同时向皮肤健康与体重管理领域横向拓展，持续巩固行业领先地位并抢占新增量市场。◼风险提示：核心产品与品牌依赖风险，销售渠道与供应商集中风险，行业竞争风险，研发与合作风险， 生产与供应链风险。主要内容1. 公司简介：蔓迪国际深耕消费医疗，占据生发市场主要份额2. 财务分析：营收利润双增态势稳健，核心产品贡献持续领跑3. 行业分析：消费医疗规模持续扩容，核心细分赛道增长强劲4. 竞争优势：全渠道+优产品+高产能，巩固行业领先地位3www.swsresearch.com证券研究报告1.1 发展历程：聚焦泛皮肤健康领域，打造米诺地尔领军品牌资料来源：公司招股书，公司官网，申万宏源研究◼起步期（2001-2014年）：2001年，蔓迪推出中国首款 5% 米诺地尔溶液剂并获批用于治疗雄激素性秃发，填补国内脱发治疗有效产品的空白，打开了市场与知名度；2014年，蔓迪系列米诺地尔类产品按零售额计算，首次同时拿下中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场第一，自2014年起双第一的排名连续保持十年。◼拓展期（2014-2022年）：2018年，公司采用磷酸盐缓冲溶液（PBS）制备技术对蔓迪米诺地尔药水进行配方升级，确保米诺地尔在常温储存条件下质量的稳定性；2022年，引进开发及商业化1%科拉特龙乳膏（Winlevi）的独家专利，标志着公司业务拓展至皮肤健康领域。◼深化期（2022年-至今）： 公司持续进行产品研发，2024年推出第二代蔓迪5%米诺地尔泡沫剂，并引进一款司美格鲁肽注射液，进军体重管理市场；2025年推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效防脱发洗发产品，成功从药品领域延伸至日常洗护市场。4200120142018202220242025在中国以蔓迪品牌推出第一款5%米诺地尔酊剂产品蔓迪系列米诺地尔类产品首次同时拿下中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场第一采用磷酸盐缓冲溶液（PBS）制备技术对蔓迪米诺地尔药水进行配方升级，增强了质量的稳定性引进了开发及商业化1%科拉特龙乳膏（Winlevi）的独家专利推出第二代蔓迪5%米诺地尔泡沫剂，是迄今为止中国首个且唯一获批的国内研发的泡沫剂型药物；引进司美格鲁肽注射液推出了中国首款富含乌诺地尔的蔓迪防脱固发洗发水初创期深化期拓展期图1：蔓迪药业发展历程www.swsresearch.com证券研究报告1.2 股权结构：三生制药控股主导，多元投资方协同布局资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼蔓迪国际股权结构集中且层级清晰，核心由三生制药主导控股。三生制药以 87.16% 的持股比例成为最大股东，同时引入 GL Wecan IV（4.00%）、英泰管理有限公司（3.38%）、Mandi Group Limited（2.80%）、阿里健康（2.65%）等投资方，共同持有开曼主体 “本公司” 的股权。其中英泰管理有限公司，为三生制药实际控制人娄竞通过信托实际控制的公司，Mandi Group Limited则是三生制药设立的一个员工股份激励平台。52000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023图2：三生蔓迪公司股权结构（截至2025年6月30日）www.swsresearch.com证券研究报告1.3 核心管理层：专业团队深耕头发健康领域，驱动公司创新发展资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司管理层团队在毛发健康与医药领域积淀深厚，核心成员结构稳定且协作紧密。董事会主席娄竞博士于 2015 年 7 月加入，为集团战略规划与业务方向提供关键指引，其是三生制药的领导科学家及主要研究员。于桉先生作为首席执行官、执行董事，自 2020 年 5 月加入集团，统筹公司整体运营管理，涵盖商业推广、药物研发、生产质量等核心板块，是日常经营的核心负责人。首席财务官杨笛、药物制剂总监李仁钧、生产厂厂长丁锋等高管在财务、技术、生产领域各展所长，团队经验覆盖全产业链，在脱发治疗领域的持续突破奠定坚实管理基础。62000 2003