2026计算机行业年度策略：算力聚沙成塔，应用乘风而起

证 券 研 究 报 告算力聚沙成塔，应用乘风而起——2026计算机年度策略证券分析师：黄忠煌 A0230519110001 洪依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006研究支持：崔航 A0230524080005 曹峥 A0230525040002 陈晴华 A0230525100001 徐平平 A0230525080002 罗宇琦 A0230124070004联系人：王开元 A02301250300012025.12.3www.swsresearch.com证券研究报告2结论：算力聚沙成塔，应用乘风而起，AI 10%击球点将至◼持仓、估值：机构持仓占比历史低位、PS/PCF估值均仍有空间•2025全年，计算机板块呈现Q1冲高回落、后续稳健增长态势。截至2025.9.30，计算机行业持仓占比为2.4%，处于历史低位。◼基本面：业绩拐点已现，利润弹性大；AI应用催化逐渐形成。2026三大重点方向，大模型、算力、应用，均有显著变化，竞争收敛，迭代加快◼模型：中美大模型差距缩小，从单纯的性能提升迈向商业化落地•模型：2025年中美模型差距迅速缩小，2026年将进一步缩小差距乃至在部分领域超越。关注未来演绎：1）突破长上下文瓶颈；2）多模态、世界模型；3）Mid-training、 InterleavedThinking。未来中国的AI范式为人机共驾，模型难以取代具备定制化特点的软件。◼算力基础设施：芯片、超节点、AI Infra多维度迭代出新•中国算力-模型-应用飞轮正在闭环。芯片：从可用到好用；超节点：工程能力创新提升系统效率；AI Infra：应用+算力多元化，推理时代不可或缺的卖铲人，正处在渗透初期。◼AI软件：多领域落地验证大模型价值，软件行业进入最佳布局窗口•模型迭代为更深度的应用做好准备，大量公司AI收入占比突破10%，软件行业迎来技术革新带来的“最佳击球点”。•看好Deep Research、AI编程、多模态、行业Agent、机器人大小脑、营销/办公/金融AI等方向。◼风险提示：外部环境恶化导致供应链风险，宏观经济风险，大模型技术落地风险资料来源：申万宏源研究主要内容1. 仓位低点，估值中位2. 模型迭代，算力放量3. AI的10%击球点已至4. 重点标的与估值3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 2025年计算机复盘：整体受到AI催化◼年初至2025.12.2，计算机指数涨幅为18%，位列全行业第12◼基本面与主体兼具，主线为AI算力、具身智能、AI应用证券代码证券简称区间涨跌幅逻辑688109.SH品茗科技544%北京通用人工智能研究院入股，具身智能大脑概念300300.SZ海峡创新541%-688228.SH开普云278%AI软硬一体，拟收购金泰克布局存储业务300368.SZ汇金股份232%金融IT603516.SH淳中科技205%英伟达液冷产业链301396.SZ宏景科技203%英伟达算力产业链688171.SH纬德信息189%量子计算688227.SH品高股份182%-.SZ信息发展%北斗自由流、智慧交通600410.SH华胜天成160%华为AI链2025.1.1-2025.12.2计算机个股涨跌幅前十计算机指数涨跌全行业第12（年初至12.2）资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1 2025年计算机复盘：基本面拐点，大模型阶段催化◼年初DeepSeek发布，AI产业链催化上涨•DeepSeek代表模型平权、性能与成本的平衡， 国内AI软硬件景气度高涨。◼3月-9月上旬，AI应用拐点尚未到来，整体表现平淡•国内AI应用进展低于预期，叠加关税影响，回归基本面估值；行业整体基本面企稳，部分头部公司业绩稳健、亮眼，估值随大盘上升。◼9月后，板块内行情分化，市场更青睐绩优股，板块整体出现滞涨计算机指数（申万）、万得全A指数2025年走势（截至2025.12.2）资料来源：Wind，申万宏源研究DeepSeek发布，市场情绪催化，应用、算力上涨AI应用爆款未出，叠加特朗普关税措施收入端企稳、叠加2024年裁员带来净利润反弹，全年基本面表现稳健AI未给软件公司带来明显业绩增长，涨幅不及算力硬件Q1-Q3业绩企稳、部分公司展现良好经营情况，等待AI应用催化40004500500055006000650070003500400045005000550060006500------------------------计算机（申万，左轴）万得全A（右轴）www.swsresearch.com证券研究报告61.2 计算机整体情况：基本面拐点，净利润率先反弹22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3营业总收入增速-7%-3%1%4%3%7%7%9%5%21%13%7%营业总成本增速-5%-1%2%5%4%8%7%11%7%20%13%6%营业成本增速-7%-4%0%4%4%9%10%15%8%28%18%8%毛利增速-6%1%4%3%3%1%-1%-4%-4%1%0%2%毛利率29%29%30%29%29%27%28%25%26%23%25%24%员工总数增速4%4%3%2%0%0%-1%0%-1%-1%-1%0%薪酬成本增速（不考虑资本化）11%5%5%3%4%3%-1%3%2%2%4%2%薪酬成本增速（考虑资本化）11%4%4%3%-1%5%-1%2%5%1%3%2%非薪酬成本增速-8%-4%1%5%6%9%10%14%8%29%16%8%非刚性成本增速-15%6%73%48%33%-31%4%-84%3%-21%-75% -168%净利润增速-50%-17%-6%3%18%-67%-9%1%-68%82%17%32%净利润增速(加回商誉减值)-45%-17%-6%3%14%-67%-9%1%-53%82%16%32%营业利润增速-40%-14%-16%2%11%-60%-5%-5%-58%52%17%37%营业利润增速(加回商誉减值)-38%-14%-16%2%9%-60%-4%-5%-46%52%16%37%扣非利润增速-41%-63%-6%-9%-9%-87%-1%-14%-77%342%7%35%扣非利润增速(加回商誉减值)-36%-63%-6%-9%-6%-87%-1%-14%-50%342%7%35%应收款增速10%7%6%9%7%7%5%8%6%5%4%-1%存货增速0%-3%-4%-1%2%8%10%14%15%15%19%13%预收款增速（考虑合同负债）%%%%%%%%%%%%商誉增速-1%-1%-1%-3%-2%-2%-4%-1%-4%-3%-4%-3%22Q4-25Q3的单季度业绩增速和先导指标（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告71.3 估值：盈利质量持续提升，未来将消化估值PE（TTM）PS（TTM）PCF（TTM）2025.12.2估值水平85.43.646.62014.1.1至今分位数90.60%54.80%14.30%2014-2025