嘉曼服饰(301276)聚焦中高端童装，暇步士成人装助力高成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 嘉曼服饰（301276.SZ） 聚焦中高端童装，暇步士成人装助力高成长 [Table_Summary] 核心观点：  公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。公司成立于 1992 年，2022 年上市，2014-2021 年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、22.92%，增长快速。2023 年公司实现收入 11.52 亿元，同比+0.76%，归母净利润 1.80 亿元，同比+8.55%，其中直营/加盟/电商收入占比分别为 19.93%/14.74%/65.33%。截至 2023 年末，公司门店539 家（其中直营 165 家、加盟 374 家）。  我国童装市场增速快、规模大、集中度低。根据彭博引用的欧睿数据，2023 年我国童装市场规模达 550.33 亿美元，同比增长 14.16%，2003-2023 年我国童装市场规模 CAGR 达 11.78%，同期全球/美国/西欧分别为 3.54%/1.88%、0.28%。2021-2023 年国内童装前 12 大公司市场份额合计占比分别为 18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于 5%，童装市场集中度较为分散。  公司童装多品牌矩阵经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步拓展品类，有望实现高成长。公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。2024 年，公司收回暇步士成人装自营，陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 2.14 元/股、2.63 元/股、3.25 元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、公司未来业绩增速，给予公司 2024 年12XPE，对应合理价值 25.66 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。童装行业竞争日益加剧风险，品牌授权风险，存货及其跌价风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1143 1152 1504 1795 2056 增长率（%） -5.9% 0.8% 30.6% 19.3% 14.5% EBITDA（百万元） 222 241 363 435 522 归母净利润（百万元） 166 180 231 284 351 增长率（%） -14.9% 8.5% 28.3% 23.0% 23.6% EPS（元/股） 1.89 1.67 2.14 2.63 3.25 市盈率（P/E） 12.32 14.60 9.76 7.93 6.42 ROE（%） 8.9% 9.0% 10.7% 11.6% 12.6% EV/EBITDA 11.08 10.66 5.30 3.99 2.28 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.86 元 合理价值 25.66 元 报告日期 2024-06-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 108.00/38.74 总市值/流通市值（亿元） 22.53/8.08 一年内最高/最低（元） 30.97/16.74 30 日日均成交额（百万） 0.48/10.67 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 8.25/-11.75 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn [Table_DocReport] [Table_Contacts] -32%-20%-7%5%18%30%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24嘉曼服饰沪深300704631 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 嘉曼服饰|公司深度研究 目录索引 一、嘉曼服饰：国内童装运营领先企业 .............................................................................. 4 （一）中高端童装品牌运营，销售渠道丰富 .............................................................. 4 （二）实控人控股权稳定，核心团队激励充分........................................................... 5 （三）公司营收持续增长，盈利稳健 ......................................................................... 7 二、童装市场高速增长，强品牌发展潜力大..................................................................... 11 （一）自 2003 年我国童装市场维持较高增长，仍有较大市场空间 ......................... 11 （二）童装行业集中度低，品牌塑造创造机会......................................................... 12 三、中高端品牌运营经验丰富，品牌矩阵构建凸显优势 .................................................. 13 （一）公司线上收入占比高，电商运营能力优势明显 .............................................. 13 （二）设计研发底蕴深厚，严密质控把关产品质量 ................................................. 14 （三）多层次品牌矩阵满足不同消费需求，多品牌运营经验丰富 ........................... 15 四、盈利预测和投资建议 ............................................................................