南方传媒(601900)公司研究报告：依托地域优势，出版主营稳健向好，课后服务有望贡献业绩增量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 南方传媒（601900）公司研究报告 2024 年 06 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 25 日收盘价（元） 11.76 52 周股价波动（元） 9.30-23.17 总股本/流通 A 股（百万股） 896/896 总市值/流通市值（百万元） 10536/10536 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -50.04%-38.04%-26.04%-14.04%-2.04%9.96%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3南方传媒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.6 -12.6 -26.7 相对涨幅（%） -8.6 -10.6 -24.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 依托地域优势，出版主营稳健向好，课后服务有望贡献业绩增量 [Table_Summary] 投资要点：  广东省政府实际控制，股权集中稳定。南方传媒由广版集团和南方报业于2009 年合作发起设立，主发起人为广版集团。2016 年公司于上海证券交易所上市。上市至今，公司股权稳定集中在广版公司中，截至 2023 年末，广版公司持有南方传媒 61.59%的股权。广版公司的实际控制人和第一大股东均为广东省人民政府，是一家信用评级稳定为 AA+的地方国有企业。  营收净利稳步增长，持续分红回馈投资者。近五年公司营业收入和归母净利润均维持稳步上涨态势。2023 年，公司实现营业收入 93.65 亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润 12.84 亿元，同比增长 34.39%。其中，教材教辅业务贡献最大，占总收入的 88.66%。此外，公司持续分红，上市以来累计现金分红 10 次，累计分红 23.05 亿元。以 6 月 25 日收盘价计算，公司 2023 年股息率 4.59%。  教材教辅业务：依托地域优势，发展稳健向好。教辅教材业务是公司营收的主体，保持稳定。2019-2023 年，教材教辅业务占公司营收比例从 71.95%上升至 88.66%，2023 年的毛利率为 25.61%。我们认为，教辅教材的需求偏刚性，未来发展主要取决于人口因素。广东省常住人口出生数和常住人口增加数全国领先：从 2020 年至 2023 年，广东省是唯一一个五年中人口出生规模超百万的地区；2018 到 2023 年，广东省常住人口增加 358 万人，为各省市最高。我们认为，主营业务的创收能力为公司业绩提供基本盘，且依托广东省地域优势，未来可持续性强。  课后服务：有望打开新的业绩增长空间。公司在课后服务领域渠道优势明显，旗下发行集团拥有遍布广东省的分销网络，截至 2023 年底，公司发行集团拥有中心门店 146 家，校园书店 95 家，乡镇书店 118 家。此外，2023 年投资设立广东南传科技有限公司，主营中小学生校外托管服务和幼儿园外托管服务。我们认为，随着教育“双减”政策的实施，中小学生阅读学习习惯发生一定改变，公司可以借助自身渠道优势，通过开展课后托管、素质教育等方式，促进教育出版产业链不断延伸，挖掘业务发展的新增长点。  资源整合成效突出。2023 年公司以总计 2.12 亿元的价格购买广东省出版集团有限公司持有的广东岭南社和广东地图社 100%的股权，收购完成后广东岭南社和广东地图社成为公司的全资子公司，并纳入公司合并财务报表范围，因广东岭南社和广东地图社国有股权无偿划转导致的同业竞争问题妥善解决。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9061 9365 10041 10794 11631 (+/-)YoY(%) 6.7% 3.4% 7.2% 7.5% 7.8% 净利润（百万元） 955 1284 979 1060 1149 (+/-)YoY(%) -1.4% 34.4% -23.8% 8.3% 8.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.07 1.43 1.09 1.18 1.28 毛利率(%) 31.8% 31.8% 31.8% 31.8% 31.8% 净资产收益率(%) 13.1% 16.2% 11.4% 11.4% 11.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃南方传媒（601900）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测于估值分析。我们认为公司教材教辅业务经营稳健，课后服务业务已经产生可观收入，后续有望产生新的利润增量，数字教育、AI+教育等领域的积极布局也有助于公司多维度发展。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.09元/股、1.18元/股和 1.28元/股，参考可比公司，我们给予公司 2024年 15-18倍 PE估值，对应合理价值区间为 16.35-19.62元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 表 1 公司主营业务各分项收入预测与假设（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 93.65 100.41 107.94 116.31 毛利 29.81 31.97 34.33 36.94 教材、教辅 83.03 91.33 100.47 110.51 教材、教辅 21.26 23.39 25.73 28.30 一般图书 19.71 19.71 19.71 19.71 一般图书 2.97 2.97 2.97 2.97 文化用品 2.17 2.39 2.63 2.89 文化用品 0.31 0.34 0.38 0.41 报媒 2.07 2.07 2.07 2.07 报媒 0.70 0.70 0.70 0.70 音像制品 0.53 0.58 0.64 0.71 音像制品 0.09 0.10 0.11 0.12 其他主营业务 20.01 20.01 20.01 20.01 其他主营业务 3.63 3.63 3.63 3.63 其他业务 2.38 2.38 2.38 2.38 其他业务 1.12 1.12 1.12 1.12 内部抵销 -36.25 -38.06 -