贵金属行业黄金2024年中期策略报告：黄金，多一点信心，再多一点耐心

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 贵金属/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-06-17 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% 2% -2% 相对收益 -5% 2% 6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 130 总市值（亿） 23852 流通市值（亿） 13288 市盈率（倍） 13.65 市净率（倍） 2.20 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：CPI 弱但 FOMC 鹰，金铜高位震荡》 --20240617 《东北有色周报：如何看待金铜价格大跌？》 --20240611 《澳矿 1Q24 产销量环比下滑，锂精矿售价企稳》 --20240605 《东北有色周报：金铜短期受资金面和情绪扰动，中期继续看多》 --20240603 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 研究助理：聂政 执业证书编号：S0550121030023 021-20363255 niezheng@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 黄金：多一点信心，再多一点耐心 ---黄金 2024 年中期策略报告 报告摘要： [Table_Summary] 2024H1 金价简要复盘：1）1-2 月震荡，3 月初步上涨并突破历史新高：2023 年底联储释放降息信号，但 2024 年 1-2 月美国经济数据超预期强势，年初金价走势承压， 2 月底各类经济数据稍有放缓后（尽管仍然强势），金价回暖，并在 3 月初顺利突破历史新高，技术面释放积极信号。2）4 月上涨行情延续：3 月 FOMC 会议联储表态鸽派进一步推动金价行情延续，且 4 月初伊朗-以色列地缘冲突激化、亚洲资金流入等因素带动金价加速上涨。但随着 4 月中旬伊以问题淡化以及部分获利盘止盈兑现，金价回调。3）5 月-6 月高位震荡：5 月中上旬美国经济数据先弱后强，通胀回归正常下行，联储态度保持谨慎中立，金价先上后下，高位震荡。 如何理解上半年金价的超预期强势？ 1）一是地缘紧张：尤其是伊以冲突在 4 月中上旬形成催化，市场避险情绪有所升温，金油共振。2）二是国内资金做多动能提升。海外资金 3 月做多动能较强，但 4 月做多动能不足，国内资金活跃度则持续提升，沪金成交量从以往的 100 亿美元左右连续放大至 3/4 月的 200/400 亿美元，此外 4 月也明显呈现出海外黄金 ETF 流出、国内 ETF 流入的差异化格局。3）央行购金的影响几何：中长期看是金价中枢上行的重要推动力之一，但对短期 3-4 月金价大涨可能解释力不足（中国官方披露的黄金储备增长以及 IMF 口径下的全球央行购金都边际减少），不过在央行购金背书+金价突破前高的基础上，吸引了大量国内资金跟随做多。考虑到中国央行 5 月未再增持黄金，短期部分国内资金做多动能削弱，金价短期可能回归更纯粹的降息博弈。 降息周期将在波折中推进，金价保持震荡向上趋势。1）通胀大趋势仍是下行：核心商品通胀短期反弹力度有限，劳动力紧张局面在缓解带动核心服务通胀下行，住房通胀 Q2-Q3 也还有下行动力，因此通胀大趋势仍是下行。2）就业在韧性中放缓，暂时看不到“显著走弱”的迹象：美国劳动力市场供需紧张的确在缓解，反映在职位空缺率和工资增速的下降，但很大程度上是由供给侧的优化驱动（疫后劳动参与率提升、非法移民补充），而非需求端的大幅恶化，因此也存在着新增非农就业强劲和失业率缓慢抬升的现象。3）联储降息预备中，等待信心巩固。在通胀风险和就业风险相对更平衡的状况下，目前联储的整体态度是 high for longer，降息的条件一是劳动力市场显著放缓；二是通胀保持下行趋势，直到给予联储充足的信心，目前看条件二即通胀下行更容易达成。客观而言，韧性期的美国经济数据容易出现“折返跑”的现象，节奏上可能有影响，但随着降息周期在波折中推进，金价中期趋势预计继续保持震荡向上。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2023/62023/9 2023/12 2024/3有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 贵金属/行业深度 目 录 1. 2024H1 金价复盘：为何金价走势超预期强势？ ............................................ 3 2. 美国宏观更新：数据折返跑，联储等待降息时机 ........................................ 11 2.1. 通胀：下行仍是大趋势，但还需要再等等 ......................................................................... 11 2.2. 就业：在韧性中放缓，暂时看不到“显著走弱”的迹象 ...................................................... 20 2.3. 联储：保持谨慎中立，等待降息时机 ................................................................................. 23 2.4. 总结：降息周期将在波折中推进，金价保持震荡向上趋势 ............................................. 27 3. 风险提示 ............................................................................................................ 28 图表目录 图 1：2024 年上半年金价走势复盘 .......................................................................................................................... 3 图 2：金价上涨与其他大类资产走势时常有所不符，尤其是 4 月 .......................................................