瑞联新材(688550)有机新材料平台型公司，多元布局医药和电子材料

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 瑞联新材(688550) 电子 [Table_Date] 发布时间：2025-11-26 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/11/25 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 45.90 12 个月股价区间（元） 28.28~52.39 总市值（百万元） 7,967.11 总股本（百万股） 174 A 股（百万股） 174 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -3% 49% 相对收益 -5% -4% 33% [Table_Report] 相关报告 《瑞联新材（688550）：H1 业绩同比高增 74%，医药、电子未来可期》 --20250824 [Table_Author] 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 yangzk@nesc.cn 研究助理：吕妮珈 执业证书编号：S0550125030005 lvnj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 有机新材料平台型公司，多元布局医药和电子材料 报告摘要： [Table_Summary] 依托显示材料核心技术，外延至医药中间体和电子材料业务。公司依托显示材料核心技术，多元化发展医药 CDMO 和电子材料领域，覆盖产品包括 OLED 材料、液晶材料、创新药中间体和原料药、半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料单体和聚酰亚胺单体等，共筑有机小分子合成为核心的平台型企业。同时，2025 年 8 月青岛开投集团入主，确定控股股东为开投集团，实控人为青岛西海岸新区国有资产管理局，股权结构趋于稳定并有望实现资源整合协同发展。 显示材料：液晶材料稳健增长，OLED 材料增长空间显著。显示材料行业景气度较高：液晶材料方面，液晶面板大尺寸化+大陆面板厂商 LCD市场份额持续增长；OLED 材料方面，中尺寸面板渗透率提升+下游面板大厂 8.6 代 OLED 生产线或于 2026 年投产。公司单体液晶达到国际领先水平，且是国内极少数能规模化生产 OLED 材料的企业，与国内外核心混晶厂商建立合作关系并基本实现对国际领先的 OLED 终端材料企业的全覆盖。2024 年，公司以现金增资方式获取出光电子 20%的股权，完善产业链布局并有望受益于国产替代。 医药 CDMO：以中间体为核心，持续开拓医药管线。公司凭借在显示材料领域积累的化学合成、纯化、痕量分析等技术经验，成功拓展了医药CDMO 业务，已与全球知名药企 Chugai、阿斯利康等建立了稳定合作关系。同时，公司持续开拓医药管线，产品储备数量稳步增长，2025 年 6月末，公司共有医药管线 300 个，相较于 2024 年底净增加 29 个。2025年，公司医药板块业绩同比高增 548.61%，主要是 PA6764 及一些新管线放量导致。未来随着医药管线和原料药放量，医药业务业绩或维持增长态势。 电子材料：光刻胶单体验证推进顺利，PI 材料陆续进入放量期。半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自二季度起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献了新增量。未来，随着 PSPI材料和光刻胶材料的加速放量，电子材料板块或成为公司增长的第二曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司显示材料、医药 CDMO 和电子材料业务共振，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 3.22/3.84/5.00 亿元，对应 PE 为 24.74X/20.76X/15.95X，维持“买入”评级。 风险提示：医药客户订单体量及节奏不及预期；新产品验证导入及客户端放量不及预期；业绩预测和估值不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,208 1,459 1,838 2,125 2,513 (+/-)% -18.39% 20.74% 25.99% 15.65% 18.21% 归属母公司净利润 134 252 322 384 500 (+/-)% -45.57% 87.60% 27.95% 19.16% 30.18% 每股收益（元） 0.98 1.45 1.86 2.21 2.88 市盈率 40.49 21.58 24.74 20.76 15.95 市净率 1.86 1.81 2.52 2.37 2.20 净资产收益率(%) 4.54% 8.52% 10.17% 11.41% 13.80% 股息收益率(%) 0.98% 1.55% 1.96% 2.34% 3.05% 总股本 (百万股) 138 175 174 174 174 -20%0%20%40%60%80%瑞联新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 瑞联新材/公司深度 目 录 1. 依托显示材料多元化发展，打造以有机小分子为核心的平台型公司 ......... 4 1.1. 依托显示材料核心技术，外延发展医药 CDMO 和电子材料 ............................................. 4 1.2. 引入青岛国资入主，股权结构趋于稳定，强强联合未来可期 ........................................... 6 1.3. 公司盈利能力显著提升，毛利率维持在较高水平 ............................................................... 6 2. 显示材料：液晶材料稳健增长，OLED 材料或进入加速放量期 ................. 8 2.1 显示面板市场规模广阔，LCD 仍占据主要市场份额.................................................................. 9 2.2 液晶材料：全球 LCD 产能高度集中于中国，中国混晶厂商市场份额稳步提升................... 10 2.2.1 LCD TV 面板出货量涨幅收窄，出货面积整体有所增长，大尺寸化领域需求有望持续 .................. 10 2.2.2 海外 LCD 产能清退加速，中国大陆成为全球最大生产地，供应全球 74%的液晶面板 ..................... 11 2.3 OLED 材料：中尺寸渗透率提升+下游 8.6 代产线投产，进入发展快车道 ...........................