逃不开的长久期信用债

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 逃不开的长久期信用债 [Table_Title2] [Table_Summary] ►长久期信用债供需特征 供给端，今年以来长久期信用债发行明显放量。1-5 月 5 年以上信用债发行额累计 4011 亿元，占全部信用债发行额比重为7%，创下 2015 年以来新高。供给主力由城投转变为产业主体，且发行期限拉长。2023 年以前，城投发行 7 年期企业债是长久期品种最主要的供给。2024 年以来，长久期品种主要是产业主体发行 10年期及以上的中票或公司债，且再次出现了 30年信用债。 长久期信用债发行主体头部效应显著。截至 6 月 7 日，全部 347家主体中，共 31 家主体 5 年以上信用债存量规模超过 80 亿元（含），累计占全部 5 年以上信用债的 51%。 需求端，保险、基金、其他产品是长久期信用债买入主力。随着中短久期品种收益率创新低，理财也在布局长久期品种，2024 年 4-5 月，理财对 5-7 年、7-10 年和 10 年以上信用债的净买入规模环比均上升。 ►长久期信用债性价比怎么看 从票息性价比来看，中短期票据和城投债 AAA 10Y 年初以来收益率下行幅度相对较小，收益率在 2.6%-2.65%左右，高于同期限地方债和银行资本债，或有一定行情空间。此外，AA+10Y 收益率在 2.75%左右，票息仍相对较高。 回顾牛熊市表现，地方债的估值波动性最小，长久期信用债居中，银行资本债的估值波动性最大。 现阶段长久期品种中，信用债仍有一定性价比，一方面它相比银行资本债的票息性价比提升，另一方面它在看多行情中比地方债也更有进攻性。 ►长久期信用债占优策略 考虑到 5 年以上信用债交易摩擦成本相对较高，适合采用两种策略，一是对最活跃且有新发债的主体，一级认购新债，持有 2 个月内卖掉，赚取资本利得。二是负债端比较稳定的账户持有长久期信用债 1 年及以上，胜率也比较高。随着持有期的拉长，长久期品种的票息和骑乘收益抵御资本损失的能力上升。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 17 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.长久期信用债供给特征 ............................................................................. 3 1.1. 长久期信用债供给放量，产业主体成为主力 ........................................................ 3 1.2. 发行主体头部效应显著 .......................................................................... 5 2. 哪些机构青睐长久期信用债 ........................................................................ 8 2.1. 保险、基金、其他产品是长久期信用债买入主力..................................................... 8 2.2. 经纪商成交集中在 10 年期新券、7-10 年和 5-7 年老券 .............................................. 10 3. 长久期信用债性价比怎么看 ....................................................................... 10 4. 长久期信用债占优策略 ........................................................................... 14 5. 风险提示 ....................................................................................... 17 图表目录 图 1：2024 年以来，5 年以上信用债发行额及占比明显上升 ............................................... 4 图 2：长期限信用债以公募债、固定利率、不含回售权、非永续债为主 ..................................... 5 图 3：5 年以上产业债集中在综合、公用事业、交通运输、建筑装饰、煤炭和有色金属行业 .................... 6 图 4：5 年以上城投债主要分布在江苏、广东、福建、山东、浙江、四川、湖北和安徽 ........................ 7 图 5：长久期品种性价比图谱 ........................................................................ 11 图 6：相比银行二级资本债，长久期信用债的票息性价比提升（bp） ...................................... 11 图 7：长久期信用债相比地方债的价差压缩（bp） ...................................................... 12 表 1：长久期信用债成为票息资产替代 ................................................................. 3 表 2：2024 年以来，产业主体成为长久期信用债供给主力 ................................................. 5 表 3：截至 2024 年 6 月 7 日，5 年以上信用债存量规模分布和平均收益率 ................................... 6 表 4：31 家主体 5 年以上存量债规模超过 80 亿元（含），累计占全部 5 年以上存量债规模的 51% ............... 8 表 5：5 年以上信用债各类型机构二级市场净买入规模 .................................................... 9 表 6：长久期信用债分期限货币中介成交笔数占比 ..............................................