东方电气(1072.HK)受益于火电和新能源装机高增，业绩稳增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 16 Jun 2024 东方电气 Dongfang Electric (1072 HK) 受益于火电和新能源装机高增，业绩稳增长 Benefiting from the High Growth in Installed Capacity of Thermal Power and New Energy, Financial Performance Maintain Stable Title [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$12.80 目标价 HK$15.73 HTI ESG 3.3-2.0-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$58.31bn / US$7.47bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.39mn 发行股票数目 340.00mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 HK$13.38-HK$6.09 注：现价 HK$12.80 为 2024 年 6 月 14 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.6% 46.5% 27.6% 绝对值（美元） 3.6% 46.7% 28.0% 相对 MSCI China 36.4% 80.7% 70.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 60,677 69,691 77,682 83,590 (+/-) 10% 15% 11% 8% 净利润 3,550 4,327 5,183 5,720 (+/-) 24% 22% 20% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.14 1.39 1.66 1.83 毛利率 18.8% 19.1% 19.4% 19.5% 净资产收益率 9.8% 11.2% 12.4% 12.6% 市盈率 11 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收及净利润保持稳定增长。东方电气发布 2023 年和 2024Q1 财报，公司 2023 实现营收 606.8 亿元，同比增长 9.6%，实现归母净利润 35.5 亿元，同比增加 24.23%；2024Q1 实现营收 150.5 亿元，同比增加 2.28%，归母净利润 9.06 亿元，同比下滑 11.12%；从营收结构来看，2023 年清洁高效能源发电版块营收占比为 33.93%，同比增加 7.4pct；可再生能源装备版块营收占比为 22.81%，同比下降4.13pct；工程及服务版块占比为 19.81%，同比增加 0.77pct；现代服务业版块营收占比 5.47%，同比提升 1.54pct，2023 年，公司实现新生效订单 865.32 亿元，同比增长 31.95%，增长动能足。 毛利率实现稳步提升。2023 年综合毛利率为 18.83%，较去年同期增长 0.57pct，其中火电设备版块毛利率为 21.33%，同比增加0.19pct；燃机设备版块毛利率为 12.15%，较去年同期增加达12.64pct，实现转正；运维服务版块毛利率为 29.77%，同比增加3.96pct，风电设备版块毛利率为 9.94%，同比下降 1.17pct，主要原因是风机中标价格下降；工程及服务版块毛利率为 12.49%，同比增加 2.18pct，2024Q1 公司毛利率达 18.69%，同比增加 0.86pct，毛利率有望进一步提升。 三费率保持较低水平，增厚利润。2023 年公司期间费用为 12.97 亿元，同比增长 11%，小于营收增速，其中销售费用为 15.87 亿元，同比增长 7%，管理费用为 34 亿元，同比增长 9.2%，主要原因是本年职工薪酬、修 理费、差旅费同比增长，三费率为 8.2%，同比增加 0.1pct，维持较低水平，研发方面，2023 年公司加大研发投入，本年研发费用同比增长 20.85%，费用率 4.53%，同比增加 0.42pct，新增有效专利 545 件， 5 个项目获省部级科技进步一等奖。 大力开拓海内外市场。国内市场方面，稳住市场订单大盘，巩固提升传统产业优势地位，加快突破新产业新领域。推动水、煤、核、气要持续领先。海外市场方面，2023 年海外市场实现营收76.6 亿元，占比为 12.62%，同比提升 3.71pct，公司风电力争进入第一梯队，重点机型完成国际型式认证，争取自主品牌海外突破，有序拓展海外营销机构和布点， 盈利预测及投资建议：基于公司 2023 年订单高速增长，我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 696.9/776.8/835.9 亿元，对应归母净利润为 43.3.74/51.8/57.2 亿元，基于公司在新能源领域的新布局，将永续增长率从 0.2%上调至 0.5%，根据 DCF 模型，我们将目标价从 12.30 港元/股上调至 15.73 港元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、相关政策不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaJun-23Oct-23Feb-24Volume 16 Jun 2024 2 东方电气东方电气 (1072 HK) 维持优持优于大市于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 16 Jun 2024 3 东方电气东方电气 (1072 HK) 维持优持优于大市于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 东方电气 (1072 HK) 维持优于大市 16 Jun 2024 4 APPENDIX 1 Summary Highlights: Revenue and net profit have maintained steady growth. Dongfang Electr