广钢气体(688548)首次覆盖报告：高成长+稳现金流兼具，剑指中国版林德

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 广钢气体 高成长+稳现金流兼具，剑指中国版林德 广钢气体（688548.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688548.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 9.9 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】公司是国产电子大宗气体领军者，打通国产替代之路，我们看好现场制气业务带来的稳定的现金流与公司在取得新项目时展现出的强竞争力。我们预计公司 24-26 年归母净利为 3.54/4.96/6.47 亿元，结合相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，给予 24 年目标价 11.41 元，对应PE 43x。首次覆盖，给予“增持”评级。 具备电子大宗气体核心技术，打破垄断。1）接手林德氦气资源，具备氦气产业链自给能力。公司在气源地、液氦罐箱、氦气生产技术上均有所突破，目标成为中国市占率 30-40%的氦气公司。2）自主研发系统级制气技术、气体储运技术、气体应用技术等核心技术体系。截至 23 年底，自研的“Super-N”装备系统产出的 ppb 级电子超高纯氮气总产能全球市场排名第二、广东省内排名第一。当前电子大宗气体呈现“1 内资+3 外资”格局，23 年公司国内市占率约为 11.75%，凭借在新项目中的较高份额，公司市占率有望提升。 现场制气业务经营模式优越，现金流有保障。现场供气模式的客户需要签订长期照付不议合约，订单周期长达 15 年，同时还可依托大型现场制气项目向周围拓展零售业务，是有高度保障的收益率较高的模式之一。公司现场制气项目占主营收入比重已达到 49%，同比+9pct。21 年以前/22 年/23 年公司主要现场制气项目产能分别为 16.45/19.15/7.05 万 Nm3/h，参考 1-3 年的建设周期，未来现场制气项目收入及占比有望进一步提升。 氦气价格趋稳，公司拓展电子特气、装备制造业务。短期来看，行业边际向好，一是下游半导体行业需求有所回暖，二是氦气价格趋向稳定，负面影响逐渐消退。长期来看，公司一是进一步开拓北方市场；二是扩充产品矩阵，布局电子特气业务，为下游客户提供一揽子气体解决方案；三是进一步夯实空分气体装备制造能力，打造自主可控装备制造生产基地。从各个角度向国际龙头靠拢，综合竞争力有望进一步提升。 风险提示：新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,540 1,835 2,439 3,226 3,962 增长率 30.7% 19.2% 32.9% 32.3% 22.8% 归母净利润 (百万元) 235 320 354 496 647 增长率 95.2% 35.7% 10.6% 40.4% 30.2% 每股收益（EPS） 0.18 0.24 0.27 0.38 0.49 市盈率（P/E） 55.5 40.9 36.9 26.3 20.2 市净率（P/B） 5.6 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023-062023-102024-022024-06广钢气体电子化学品Ⅲ沪深300证券研究报告 2024 年 06 月 21 日 公司深度研究 | 广钢气体 西部证券 2024 年 06 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 广钢气体核心指标概览............................................................................................................. 6 一、电子大宗气体龙头，打通国产替代之路 ............................................................................ 7 1.1 入局气体行业五十余载，具备“林德”基因 .................................................................... 7 1.2 营收持续增长，电子大宗气体业务核心稳固 ................................................................ 8 二、氦气高壁垒，电子大宗气体大空间+高增速 .................................................................... 10 2.1 需求端：电子大宗气体需求旺盛 ................................................................................ 10 2.1.1 电子大宗气体常使用现场供气模式，收益高保障 .............................................. 11 2.1.2 电子大宗气体需求旺盛 ..............................