2024年锡行业中期策略-锡：看好锡价上行

2024年6月21日锡：看好锡价上行——2024年锡行业中期策略行业评级：看好证券研究报告分析师施毅研究助理沈家悦邮箱shiyi@stocke.com.cn邮箱shenjjiayue@stocke.com.cn电话18621369158证书编号S1230522100002摘要012中期策略：坚定看好锡价上行，逢低关注。1.供给端：供给增量有限2024年海外矿山供给增量约为8100金属吨，Mpama South增量最大，约为7500金属吨。海外增量约占2023年全球产量的2%。2024年锡矿山虽有增量，但增量有限。且目前缅甸仍无复产相关消息，若缅甸全年不复产，则明年供给增量有限。2.需求端：相关需求支撑锡价：半导体周期，补库需求与AI相关的科技需求有望对锡价形成支撑，关注海外补库需求。3.下半年最大变化：关注缅甸是否复产，印尼出口能否恢复。4、长周期看：锡行业成本中枢抬升明显，锡价有望受成本的上涨推动。4、推荐标的：锡业股份，华锡有色风险提示：缅甸政策变化影响，下游需求不及预期。添加标题95%2024年上半年锡价复盘：价格上行023图：2024年1月-6月现货锡价（元/吨）数据来源：同花顺ifind，ITA，浙商证券研究所2000002100002200002300002400002500002600002700002800002900002024-01-022024-01-042024-01-062024-01-082024-01-102024-01-122024-01-142024-01-162024-01-182024-01-202024-01-222024-01-242024-01-262024-01-282024-01-302024-02-012024-02-032024-02-052024-02-072024-02-092024-02-112024-02-132024-02-152024-02-172024-02-192024-02-212024-02-232024-02-252024-02-272024-02-292024-03-022024-03-042024-03-062024-03-082024-03-102024-03-122024-03-142024-03-162024-03-182024-03-202024-03-222024-03-242024-03-262024-03-282024-03-302024-04-012024-04-032024-04-052024-04-072024-04-092024-04-112024-04-132024-04-152024-04-172024-04-192024-04-212024-04-232024-04-252024-04-272024-04-292024-05-012024-05-032024-05-052024-05-072024-05-092024-05-112024-05-132024-05-152024-05-172024-05-192024-05-212024-05-232024-05-252024-05-272024-05-292024-05-312024-06-022024-06-042024-06-062024-06-082024-06-102024-06-122024-06-142024-06-162024-06-18印尼许可证发放延迟市场担忧供给M23扰乱刚果金锡供应路线Mpama South投产目前缅甸仍未复产消息需求端分析：半导体周期再起034数据来源：同花顺ifind，SMM，浙商证券研究所补库需求：高锡价下，企业低库存运营策略存在补库需求。根据SMM数据，2022年3月底锡焊料企业库存周期为8.95天，5月底最新企业库存为7.87天，库存仅为一周左右，存在客观补库需求。半导体需求：半导体行业周期性较强。2023年1、2季度半导体销售额见底，同比收缩明显，2024年以来半导体销售额同比上涨趋势明确，有望带动需求回暖。-60-40-200204060802000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01图：2000-2024年4月全球半导体销售额月同比变化（%）需求端分析：企业低库存运营策略存在补库需求035数据来源：SMM，浙商证券研究所图：SMM锡焊料企业月度开工率 (%)01020304050607080901002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年补库需求：高锡价下，企业低库存运营策略存在补库需求。根据SMM数据，2022年3月底锡焊料企业库存周期为8.95天，5月底最新企业库存为7.87天，库存仅为一周左右，存在客观补库需求。开工率方面：2024年5月相关企业开工率为77.5%，23年同期为79%，开工率略低于预期。添加标题95%供给端：2024年海外增量锡矿山梳理046表：2024年后海外部分锡矿山增量梳理数据来源：各公司公告，ITA，mining-technology，浙商证券研究所2024年部分锡矿增量项目名持有方品位2024年产量增加资源量Mpama SouthAlphamin（84.14%） Industrial Development Cooperation（10.86%）刚果金政府（5%）2.45%7500金属吨8.4万吨锡UIS PHASE1Andrada Mining0.15%303金属吨16万吨锡ManonoAVZ (75%)La Congolaise d’Exploitation Minière SA (25%) 当地政府0.07%，部分钻孔可达0.1%约300吨金属吨28.6万吨锡2024合计新增约8100金属吨未来新增项目名持有方品位满产产量资源量UIS PHASE2（2025年前完成）Andrada Mining0.15%3600金属吨16万吨锡Achmmach（2026H1投产）Kasbah Resources (75%) Toyota Tsusho