公司首次覆盖报告：矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 紫金矿业（601899.SH） 2024 年 06 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/19 当前股价(元) 17.32 一年最高最低(元) 19.79/11.21 总市值(亿元) 4,559.66 流通市值(亿元) 3,560.35 总股本(亿股) 263.26 流通股本(亿股) 205.56 近 3 个月换手率(%) 56.71 股价走势图 数据来源：聚源 矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期 ——公司首次覆盖报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002  铜金龙头地位稳固, 面向全球配置矿产资源 紫金矿业是大型跨国矿业集团及中国有色金属行业龙头之一，主要在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发，并适度延伸至冶炼加工和贸易业务，拥有较完整的产业链。目前公司已在全球 15 个国家及中国 17 个省市拥有投资项目，是国内金属矿产资源量最多的企业之一，其中，铜、金、锌（铅）产量均居国内领先地位。随着公司旗下铜、金项目持续放量，并积极布局锂矿资源，我们看好公司后续的业绩成长性，预计 2024-2026 年公司的归母净利润分别为303.60/366.10/413.09 亿元，对应 EPS 为 1.15/1.39/1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.5/11.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  铜、金项目持续放量，有望持续增厚公司盈利空间 2023 年，公司实现了一批世界级矿山项目的并购与放量，其中铜业务板块中卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿、Timok 铜金矿等项目持续爬产，而武里蒂卡金矿、山西紫金、招金矿业等项目为金业务板块贡献了增量，公司全年矿产铜产量同比增长 11.13%，矿产金产量同比增长 20.17%。我们认为，公司将受益于铜板块中卡莫阿-卡库拉铜矿三期、巨龙铜矿二期项目的持续放量，及金板块中波格拉金矿复产、Rosebel 金矿等项目扩产，2024-2026 年矿产铜、矿产金板块有望维持高成长性，预计矿产铜产量增速分别为 9.98%/12.49%/11.37%，矿产金产量增速分别为 9.19%/17.48%/6.02%。  布局新能源领域，形成“两湖两矿”的锂矿布局 2021 年起，公司陆续布局了 3Q 盐湖、拉果错盐湖及湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源，资源储量超 1000 万吨碳酸锂当量，并受邀主导马诺诺锂矿东北部绿地勘探开发。目前，湘源硬岩锂矿一期已达产并正在推进项目二期落地，3Q 盐湖及拉果错盐湖项目亦在有序推进过程中，预计 2025 年将形成 12-15 万吨产能。在新能源领域快速发展的背景下，公司在锂项目的布局有望形成新的业绩增长动力。  风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 270,329 293,403 345,841 382,654 406,013 YOY(%) 20.1 8.5 17.9 10.6 6.1 归母净利润(百万元) 20,042 21,119 30,360 36,610 41,309 YOY(%) 27.9 5.4 43.8 20.6 12.8 毛利率(%) 15.7 15.8 17.7 18.6 19.3 净利率(%) 7.4 7.2 8.8 9.6 10.2 ROE(%) 19.9 19.2 21.5 20.7 18.9 EPS(摊薄/元) 0.76 0.80 1.15 1.39 1.57 P/E(倍) 22.8 21.6 15.0 12.5 11.0 P/B(倍) 5.1 4.2 3.3 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2023-062023-102024-022024-06紫金矿业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 行业龙头地位稳固，面向全球配置资源................................................................................................................................. 5 1.1、 立足铜金矿山业务，布局全球优质资产 ...................................................................................................................... 5 1.2、 公司股权结构相对稳定，领导团队资源开发与经营经验丰富 .................................................................................. 7 1.3、 营收及利润规模稳定增长，经营性现金流充裕 .......................................................................................................... 8 1.4、 并购择时+自主勘探技术形成比较优势，支撑公司长远发展 .................................................................................... 9 2、 铜：铜业务内生外延，未来增长势能强劲........................................................................................................................... 11 2.1、 多个世界级铜矿项目放量，增厚铜业务盈利规模 .................................................................................................... 11 2.2、 核心矿山开发持续推进，铜业务成长性可期 ............................................................................................................ 13 2.2.1、 卡莫阿-卡库拉铜矿：世界级超高品位大型铜矿，远期采选规模超 1900 万吨 .......................................... 13 2.2.2、 西藏巨龙铜矿：世界级超大型斑岩型铜矿，远期年产量有望超 60 万吨 .....