石油石化行业专题研究：涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2024 年 06 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业深度研究:美国削减天然气，后续如何展望？》 2024-06-06 2 《石油石化-行业专题研究:供需两端皆发力，周期复苏正当时》 2024-04-13 3 《石油石化-行业深度研究:美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气 价？》 2024-03-14 行业走势图 涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期 涤纶长丝涨价，行业盈利预期改善 5 月下旬以来，涤纶长丝价格持续上涨，POY/FDY/DTY 涨幅达+8%/+5%/+5%，价差得到快速修复，根据我们模拟测算，截至 6 月 14 日，长丝综合利润在272 元/吨左右。 产能扩张放缓，供给扰动频发 3 月至今长丝平均负荷高达 92%，截至 6 月初，长丝负荷仍然在 90%左右，按照国际惯行标准，长丝已经属于产能不足的行业。近期供给端扰动频发，160 万吨装置锅炉改造、企业协同减产、夏季用电高峰或限电，均对供给造成一定约束。 未来供小于需的趋势有望延续：涤纶长丝过去 6 年平均表观消费增量 280万吨/年，近三年平均 292 万吨/年，而从产能端来看，2024 年行业新产能141 万吨，考虑到仍有企业搬迁或退出，实际产能净增速或明显低于该值；2025 年 260 万吨左右，涤纶长丝供需有望维持偏紧。 需求强劲，纺服补库是重要的驱动力量 2024 年 1-5 月份，涤纶长丝产量达到 1789 万吨，同比+24.7%，剔除累库因素，我们估算仍有 17%左右的增速；3-5 月份，下游加弹、织造负荷平均为92.4%/69.9%，较 2023 年负荷+13.8pct/+11.3pct。 国内纺服已经进入补库周期，是支撑涤纶长丝/织造高增长的重要因素，当前纺服库存绝对值不高，且从季节性规律来看，仍有望延续补库趋势；美国纺服库存持续去化，库销比已接近正常水平，海外纺服补库有望进一步助推需求弹性。 芳烃调油需求减弱，原料 PX 端压力同比或有缓解 过去两年美国高辛烷值的芳烃组分稀缺，造成亚美甲苯、二甲苯贸易大幅增加，而当前来看，一方面 2024 年海外有较多新炼厂投放，成品油的供给有明显增量，得到一定缓解；另一方面，为避免芳烃短缺，贸易商提前进行出口操作，后续芳烃出口或将收缩。 二季度是国内炼厂的集中检修期，PX 负荷经历大幅下滑，但其价差仍不及2022/2023 年同期，而接下来随着炼厂检修高峰期的结束，PX 供给有望回归，2024 年原料端带给涤纶长丝的压力同比或有缓解。 投资建议 建议重点关注：桐昆股份、新凤鸣（与化工团队联合覆盖） 风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；宏观环境变化的风险 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2023-062023-102024-02石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 涤纶长丝涨价，行业盈利预期改善 ................................................................................................. 3 2. 产能扩张放缓，供给扰动增多 .......................................................................................................... 3 3. 需求强劲，海外有望开启补库进程 ................................................................................................. 4 4. 芳烃调油需求减弱，原料端压力同比或有缓解........................................................................... 5 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：长丝及原料价格：元/吨 ............................................................................................................... 3 图 2：涤纶长丝实点利润：元/吨........................................................................................................... 3 图 3：涤纶长丝负荷：% ............................................................................................................................ 4 图 4：行业新产能：万吨/年.................................................................................................................... 4 图 5：织机负荷（江浙）：% ..................................................................................................................... 4 图 6：加弹负荷：% ..................................................................................................................................... 4 图 7：中国纺服库存同比%........................................................................................................................ 5 图 8：中国纺服库存（万元） ......