公司首次覆盖报告：工业电机有望受益于节能设备改造，航空电机卡位低空经济

电力设备/电机Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 卧龙电驱（600580.SH） 2024 年 06 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/19 当前股价(元) 13.31 一年最高最低(元) 18.88/8.31 总市值(亿元) 174.53 流通市值(亿元) 174.13 总股本(亿股) 13.11 流通股本(亿股) 13.08 近 3 个月换手率(%) 413.67 股价走势图 数据来源：聚源 工业电机有望受益于节能设备改造，航空电机卡位低空经济 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 李林容（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 lilinrong@kysec.cn 证书编号：S0790122080001  全球电机头部企业，内生外延助力多元布局 公司创立于 1984 年，以电机电控为主业，通过融合海外公司的品牌、技术优势与国内公司的制造成本优势，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领先地位，出货量稳定增长。2024 年公司有望享受设备以旧换新、飞行汽车从 0-1 的双重政策红利，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 11.42、13.34、15.44 亿元，对应当前股价 PE 为 15.3、13.1、11.3 倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，2024 年有望受益设备替代周期，首次覆盖，给予“买入”评级。  政策端鼓励低能耗电机，公司有望受益设备替代周期 2024 年 2 月国家发改委等六部门指出产品设备能效水平作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据；3 月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业用能设备的更新和技术改造。公司通过电机性能优化、铁芯高效化、铜线减量化、机壳轻量化等创新设计，电机能效水平行业领先，有望充分受益设备替代周期。  2024 年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 在政策、产业双重催化下 2024 年有望成为低空经济元年。2019 年公司开始布局航空电机产品，2021 年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022 年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023 年公司 70KW 高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023 年中国低空经济领军企业 TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从 0-1 的量产化红利。 风险提示：eVTOL 行业适航进展不及预期；工业电机景气度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,998 15,567 17,336 19,233 21,426 YOY(%) 7.1 3.8 11.4 10.9 11.4 归母净利润(百万元) 800 530 1,142 1,334 1,544 YOY(%) -19.1 -33.7 115.5 16.8 15.7 毛利率(%) 23.6 25.2 25.1 25.3 25.5 净利率(%) 5.6 3.6 6.8 7.2 7.4 ROE(%) 8.3 5.2 9.9 10.5 10.9 EPS(摊薄/元) 0.61 0.40 0.87 1.02 1.18 P/E(倍) 21.8 32.9 15.3 13.1 11.3 P/B(倍) 1.9 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-062023-102024-022024-06卧龙电驱沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 全球电机头部企业，内生外延助力多元布局 .......................................................................................................................... 4 1.1、 聚焦电机产业，内生外延实现多元布局 ....................................................................................................................... 4 1.2、 股权结构集中，实控人为公司创始人陈建成先生 ....................................................................................................... 5 1.3、 财务分析：公司经营稳健，费用管控良好 ................................................................................................................... 6 2、 公司工业电机业务优势明显，有望受益于节能设备改造 ...................................................................................................... 8 2.1、 2024 年有望为电机设备替代大年，公司产品能效水平领先行业 .............................................................................. 8 2.2、 公司工业电机产销量稳步增长，高压电机利润维持高水平 ..................................................................................... 10 3、 2024 年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 ........................................................................................................... 11 4、 乘新能源东风，EV 电机与光储业务构建成长新引擎 .......................................................................................................... 14 4.1、 EV 电机：绑定全球汽配供应商采埃孚，项目定点不断落地 ...............................