紫金矿业(601899)再融资25亿美元，稳健助力五年新征程

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 紫金矿业 (2899 HK/601899 CH) 港股通 再融资 25 亿美元，稳健助力五年新征程 华泰研究 公告点评 2899 HK 601899 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：17.80 人民币：18.30 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 2899 HK 601899 CH 目标价 17.80 18.30 收盘价 (截至 6 月 18 日) 16.08 16.92 市值 (百万) 423,322 445,436 6 个月平均日成交额 (百万) 595.93 2,583 52 周价格范围 10.70-20.10 11.35-19.47 BVPS 4.43 4.43 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 6 月 18 日│中国内地/中国香港 有色金属 紫金矿业再融资 25 亿美元，给予“买入”评级 24 年 6 月 17 日，公司面向海外投资者在 H 股市场再融资 25 亿美元。再融资尚未全部完成，不考虑股本摊薄及财务费用节省，我们预计 24-26 年归母净利 315/405/492 亿元、EPS1.20/1.54/1.87 元。可比公司 24 年 PE 均值 12.7X PE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，经营稳健且积极扩张，给予公司 A 股 24 年 15.3X PE，A/H 股近三年平均溢价率 13%，测算 A/H 目标价 18.3 元/17.8 港元，给予“买入”评级。我们测算本次再融资对股本稀释最多 4%、但或厚增归母净利 3%，整体来说再融资对每股收益影响有限。 发行可转债+配售合计 25 亿美元，对股本稀释最多 4% 24 年 6 月 17 日，公司面向海外投资者在 H 股市场再融资 25 亿美元。其中包含 1）发行 20 亿美元可转债：初始转换价格为 19.84 港元（较 17 日 H股收盘价溢价 21.57%），票息 1.0%，可转换为约 7.87 亿股 H 股股票；2）配售约 2.52 亿股：配售价格 15.5 港元（较 17 日 H 股收盘价折价 5.02%），募集资金总额 39 亿港元（约 5 亿美元）。鉴于 H 股可转债转股价存在较高溢价、本次配售折价较少、且公司目前存量股数规模较大（约 263 亿股），因此本次再融资发行后对股本稀释较少。基于可转债/配售股数分别占已发行股份的 2.99%/0.96%，即使后期可转债全部转股，对股本的稀释不足 4%。 用于偿还境外债务、节省财务费用，有望增厚归母净利 3% 本次再融资募集资金主要用于偿还公司境外债务。截至 23 年底，公司外币货币性负债合计约 529 亿元，其中美元债 471 亿元。目前美元利率高企，SOFR 6 个月利率（截至 6 月 17 日）高达 5.39%。假设本次再融资 25 亿美元全部用于置换高利率美元负债，每年将节省超过 10 亿元的财务费用。基于我们对公司 24 年归母净利 315 亿元的预期、21-23 年平均所得税有效税率 18%，我们测算置换完成后有望增厚归母净利 8 亿元，增幅 3%。 稳健助力五年新征程，规划矿产铜、金 CAGR 8-10% 24 年 5 月 16 日，公司发布新一期五年（24-28 年）规划，提出 28 年要实现综合指标排名进入全球一流矿业行列，铜、金矿产品产量进入全球 3-5 位，锂进入全球前 10 位；实现矿产铜及矿产金 24-28 年产量 CAGR 均为8%-10%等；扩张节奏较快、对资金需求亦较多。本次再融资将从流动性、资产负债结构、费用（利润）等方面夯实公司未来增长根基，助力公司实现新五年目标。此外本次再融资实现数倍超额认购，认购资金多为全球知名长线基金、对冲基金，体现了全球资本对公司运营的认可。 风险提示：再融资完成需满足一些条件，如交割日前公司整体状况未发生重大不利变化；新项目推进慢于预期；大宗商品价格波动。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 270,329 293,403 337,447 370,112 402,026 +/-% 20.09 8.54 15.01 9.68 8.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 20,042 21,119 31,512 40,489 49,249 +/-% 27.88 5.38 49.21 28.49 21.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.80 1.20 1.54 1.87 ROE (%) 25.06 21.50 26.27 27.37 27.06 PE (倍) 22.23 21.09 14.14 11.00 9.04 PB (倍) 5.01 4.14 3.36 2.72 2.22 EV EBITDA (倍) 3.45 3.62 2.86 2.14 1.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)1234465Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)紫金矿业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 紫金矿业 (2899 HK/601899 CH) 图表1： 可比公司估值（Wind 一致预期） 公司代码 公司简称 PE（2024E） 601168 CH 西部矿业 11.4 603993 CH 洛阳钼业 16.1 600392 CH 江西铜业 10.7 平均值 12.7 注：数据截至 2024 年 6 月 18 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 紫金矿业 PE-Bands 图表3： 紫金矿业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 07132026Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 紫金矿业30x25x20x15x10x06111723Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 紫金矿业4.9x4.3x3.7x3.1x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 紫金矿