麦加芯彩(603062)集装箱业务迎来景气周期，船舶涂料未来可期

麦加芯彩（603062）：集装箱业务迎来景气周期，船舶涂料未来可期2024年6月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告个股深度报告分析师：卢昊luhaobj@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521100005研究助理：陶爱普taoaipu@csc.com.cn投资要点核心观点：公司为国内工业涂料龙头，风电、集装箱涂料两大业务市占率均在25%以上。由于下游海运费拉升、旧箱淘汰、下游集装箱船订单集中交付等因素，预计下游集装箱产量24年增速接近翻倍，25-27年均维持高位。公司目前集装箱涂料价格处于相对低位，有望修复并贡献较大业绩弹性。同时公司积极拓展船舶涂料蓝海市场，国产替代空间巨大。风电涂料业务稳步增长，并拓展塔筒涂料新业务。公司募投7万吨扩产项目持续推进，匹配下游需求、承接长远发展。工业涂料龙头企业，深耕相关板块二十余年。公司为国内工业涂料龙头，主营业务包括风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构涂料等，已有二十多年发展历史，23年公司风电涂料营收占比45%，集装箱涂料占比51%。公司IPO项目建设珠海工厂扩充产能并巩固华南地区区位优势，未来公司产能将由9万吨/年提升至到14万吨/年，打开新的成长空间。集装箱下游强劲复苏，公司涂料利润修复弹性大。1.下游海运费飙升，拉动24年集装箱需求强劲复苏，目前产业链订单饱满，预计24年集装箱产量增速达93%；2.未来几年旧箱淘汰需求集中释放，预计24-27年全球集装箱产量达444/424/510/487万TEU，中长期景气度有保障；3.集装箱涂料价格目前处于相对低位，向上修复空间较大，预计每涨千元/吨，对应年化利润弹性达0.65亿元。风电装机稳步增长，拓展塔筒涂料新赛道。1.据GWEC预测，2023至2027年全球风电新增装机量将由117GW增加到171GW，年复合增长率达到9.7%，为风电涂料市场提供广阔增长空间；2.据测算，2027年全球风电涂料市场规模有望达到81亿元，其中叶片涂料33亿元，塔筒涂料48亿元，公司近年来拓展塔筒涂料新赛道，拓宽成长空间。船舶涂料释放增长潜力，大基建板块持续发展。公司依托集装箱涂料终端客户资源，有望快速切入新领域船舶涂料的验证体系。2022年全球船舶涂料市场规模达到53亿美元，广阔的市场空间等待公司开启。中国为造船业第一大国，而国内船舶涂料市场83.64%的市场份额被外资品牌占据，国产替代空间大。公司大基建板块也在持续发展，有望进一步开拓桥梁与钢结构涂料市场。盈利预测：公司集装箱业务受益下游爆发有望迎来反转，IPO募投扩产项目持续推进助力公司成长，布局拓展船舶领域远期空间巨大。预计公司2024-2026年归母净利润为2.10、2.54、3.23亿元，对应PE分别为19.2X、15.8X、12.5X，维持“买入”评级。2目录01 工业涂料细分领域龙头，深耕相关板块二十余年03 集装箱涂料拐点向上，风电业务稳步增长04 船舶涂料未来可期，大基建板块持续发展02 工业涂料市场广阔，格局分散存国产替代空间05 盈利预测及风险提示3图表：公司上下游产业链及主要供应商、客户情况数据来源：公司招股书，中信建投图表：公司“1+3+N”战略规划公司为工业涂料龙头，主营集装箱涂料与风电涂料 麦加芯彩是风电叶片涂料及集装箱涂料领域国内头部的涂料供应商。根据涂界数据，2021年麦加芯彩在中国工业涂料企业榜单中排名第12位、本土企业第3位。2022年，公司占据风电叶片涂料领域近三分之一的市场份额，集装箱涂料行业五分之一的市场份额，处于细分市场头部地位。目前，公司还在积极布局风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等新领域。 公司贯彻“1+3+N”战略，实现长期稳定发展。1代表专注于环保、高性能、特殊功能涂料；3代表构建三大涂料应用业务板块：新能源、远洋运输、大基建；N代表每个板块中，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。4图表：公司发展历程数据来源：公司招股书，中信建投深耕工业涂料二十余年，业务种类多元化 公司深耕工业涂料领域二十余年，业务种类多元化。公司于2002年在上海建设第一个生产基地，从事集装箱涂料相关业务。此后二十余年间，又推出风电叶片涂料、风电塔筒涂料等产品，业务种类趋向多元化。未来，公司将以上海为总部及研发中心，南通、珠海两处为生产基地，向风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向扩展业务。公司成立200220092010201620182020202120222023未来开始自主研发风电叶片涂料产品风电叶片涂料走向市场，研发集装箱环保涂料壹信实业出资成立南通麦加，建设南通生产基地推出环保类水性风电叶片涂料产品南通工厂投产南通麦加成为全资子公司公司塔筒涂料进入国内最大终端风电整机厂金风科技供应商名录设立全资子公司珠海麦加向风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向扩展业务公司上市5图表：公司股权结构数据来源：公司招股书，中信建投公司股权结构集中，管理层从业经验丰富 公司股权结构较为集中。公司实控人黄雁夷与罗永键为母子关系，实控人及其家族通过壹信实业间接持股60.99%。麦加芯彩（香港）麦加涂料(南通)张华勇麦加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司100%100%麦加芯彩 (珠海)100%黄雁夷黄雁雄黄雁杰罗永键张士学崔建民社保基金上海麦旭壹信实业仇大波刘正伟60.99%3.6%3%2.16%2.16%2.16%1%0.93%62.91% 19.42%11.86%5.81%6图表：公司主要管理层履历数据来源：公司招股书，中信建投公司股权结构集中，管理层从业经验丰富姓名职位学历背景履历黄雁夷董事长总经理本科马来西亚华裔；1990年至1995年任香港顺志集团有限公司董事；1995年至1998年任上海海生涂料有限公司董事；2000年至2002年任劲达化工销售副总经理；2004年至2015年任麦加有限董事，2015年至今任公司董事长、总经理。罗永键副董事长副总经理本科2012年获得加利福尼亚大学伯克利分校学士学位。2013年加入公司，2017年至今担任公司董事，2021年12月至2022年7月担任公司董事会秘书，2021年12月至今任公司副总经理，2022年12月至今任公司副董事长。刘正伟董事技术总监硕士2005年至2007年任中山大桥化工有限公司技术员；2007年至2008年任江苏海晟涂料有限公司副总经理；2008年至2009年任麦基嘉（上海）贸易有限公司涂料监理；2009年加入公司，现任公司技术总监；2020年12月至今任公司董事。刘宝营监事会主席高级工程师硕士2012年至2016年任远景能源有限公司叶片开发和设计高级工程师；2016年4月至今任公司研发部高级工程师，2020年12月至今任公司监事会主席。崔健民董事会秘书硕士1992年至2001年于中国航空工业规划设计研究院担任工程师；2001年至2004年历任华泰证券投资银行部项目助理、项目经理；2004年至2019年历任金元证券投资银行部执行董事、董事副总经理、董事总经理；