2024下半年汽车行业投资策略：全球化加速推进，新能车核心成长壁垒再发现

证 券 研 究 报 告全球化加速推进，新能车核心成长壁垒再发现证券分析师：戴文杰 A0230522100006 樊夏沛 A0230523080004研究支持： 朱傅哲 A0230122080005 邵翼 A0230123090002联系人： 邵翼 A02301230900022024.06.182024下半年汽车行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点及投资分析意见总结◼ 行情复盘：截至2024年6月14日，汽车板块略逊于沪深300指数4.8pct。从年初至今汽车板块累计下跌1.6%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第9位。•持仓方面：2024Q1汽车板块基金持仓占比为3.74%，较2023Q4减少0.04pct，汽车整车板块提高0.1pct，汽车零部件板块下降0.11pct。•2024年1-5月乘用车累计批发销量976.0万辆，同比+8.4%，5月国内零售增速同比开始下滑，同期基数效应压力显现；2024年1-5月新能源乘用车累计销量370.1万辆，同比+31.7%，5月单月新能源渗透率44.0%。◼ 整车：新能源全球扩张通道打开。•以旧换新行动方案印发，加快旧车型淘汰。下沉市场积累了众多“旧车”，而“换新”需求多集中在“中端”市场。测算撬动增量对各品牌的销量弹性：大众>比亚迪>吉利；而中国企业视角:比亚迪>吉利>零跑/长安，且置换需求释放有望加速。•5月以来行业整体折扣率有所回收，自主品牌整体格局改善的趋势明显。5月豪华及进口、合资品牌库存预警指数环比小幅下降，自主品牌环比微升。•近年来中国企业在全球汽车市场持续扩张。分地区看，中国在各大洲（除北美洲、南美洲）市占率基本均实现显著提升，新能源仍然有望成为中国品牌的敲门砖。对于全球国家的总量增速预期相对平稳，但我们对中国企业在当地的渗透率增长则充满信心。◼ 零部件：既有海外产能加管理经验带来新成长周期。•海内外客户节奏发生变化，特斯拉放缓脚步，而国内新能源出海节奏加快，贸易壁垒进一步加速自主车企海外建厂。0-1出海布局的企业需要较长适应期，由于签证、关税、贸易壁垒等阻力，预计近年开始布局出海的企业将有3-5年的适应期，短期较难盈利。国内自主车企出海需要全球化稳定的供应链支撑，海外布局成熟的企业或能把握机会，支撑国内自主品牌的海外建设和供应。•海外成熟企业可根据其成长路径分为两类：内生产能扩张、外延并购扩张•1）内生产能扩张：优势在于海外产能把控能力更强。核心关注点为海外已有产能经营情况（客户结构、产能利用率、成本优势），建议关注：福耀玻璃、敏实集团、岱美股份等•2）外延并购扩张：优势在于能够快速进入当地客户、获取产能与技术。核心关注点为收并购后的整合（效率提升、管理输出、文化认同），建议关注：中鼎集团、均胜电子、继峰股份等•今年以来，华为、小米销量增速明显，其供应链中小市值公司相对弹性更大，建议关注无锡振华、沪光股份、文灿股份等。◼ 风险提示：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期主要内容1. 复盘：结构性机会，整车跑赢零部件2. 乘用车：新能源全球扩张通道打开3. 零部件：既有海外产能加管理经验带来新成长周期3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 行情回顾：汽车板块略逊于沪深300指数4.8pct◼ 截至2024年6月14日，汽车板块略逊于沪深300指数4.8pct。从年初至今汽车板块累计下跌1.6%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第9位。◼ 细分领域中，商用载客车与乘用车涨幅较为突出，分别达+44.17%/+14.11%。图：24年初至今汽车板块略逊于沪深300指数4.8pct（截至6月14日）图： 24年初至今汽车细分板块部分跑赢沪深300指数（截至6月14日)资料来源：iFind，申万宏源研究资料来源： iFind，申万宏源研究-40%-20%0%20%40%60%80%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务3.2%-1.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭银行家用电器公用事业石油石化有色金属交通运输通信沪深300汽车非银金融钢铁建筑装饰国防军工农林牧渔基础化工电子食品饮料建筑材料电力设备机械设备美容护理纺织服饰房地产环保轻工制造医药生物传媒商贸零售社会服务计算机综合www.swsresearch.com证券研究报告图： 2024Q1持仓占比小幅下降至3.74%资料来源：iFind，申万宏源研究表：2024Q1公募基金重仓股中汽车板块前20大标的资料来源：iFind，申万宏源研究1.1 行情回顾：24Q1汽车仓位略降，整车仓位有所提高◼ 总持仓：2024Q1汽车板块基金持仓占比为3.74%，较2023Q4减少0.04pct，汽车整车板块提高0.1pct，汽车零部件板块下降0.11pct。◼ 持仓结构：高景气度细分领域优势企业更受市场青睐。前三名分别为比亚迪、赛轮轮胎、长安汽车，福耀玻璃占比快速提升，拓普集团、长城汽车、赛力斯、新泉股份等行业头部公司的高持仓基本保持。50%1%2%3%4%5%6%汽车整车占比汽车零部件Ⅱ占比汽车服务Ⅱ占比排名21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q11比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪2长城汽车福耀玻璃赛力斯拓普集团 赛轮轮胎赛轮轮胎赛轮轮胎赛轮轮胎赛轮轮胎赛轮轮胎3赛轮轮胎赛轮轮胎长城汽车 福耀玻璃 比亚迪股份拓普集团拓普集团拓普集团长安汽车长安汽车4福耀玻璃赛力斯福耀玻璃伯特利伯特利伯特利伯特利伯特利拓普集团福耀玻璃5吉利汽车长城汽车赛轮轮胎赛力斯福耀玻璃 比亚迪股份春风动力长城汽车长城汽车潍柴动力6赛力斯拓普集团长安汽车 赛轮轮胎 拓普集团长城汽车理想汽车-W星宇股份伯特利拓普集团7星宇股份华域汽车伯特利比亚迪股份长城汽车福耀玻璃新泉股份长安汽车赛力斯赛力斯8华域汽车伯特利星宇股份 星宇股份赛力斯新泉股份比亚迪股份赛力斯新泉股份长城汽车9春风动力九号公司拓普集团 长城汽车 新泉股份赛力斯长城汽车新泉股份福耀玻璃星宇股份10比亚迪股份 比亚迪股份吉利汽车 长安汽车 星宇股份旭升集团星宇股份福耀玻璃星宇股份新泉股份11伯特利星宇股份华域汽车 九号公司 双环传动 理想汽车-W 福耀玻璃 小鹏汽车-W 理想汽车-W 理想汽车-W12新泉股份新泉股份 比亚迪股份 新泉股份 继峰股份继峰股份长安汽车春风动力潍柴动力宇通客车13玲珑轮胎上汽集团理想汽车-W春风动力 长安汽车星宇股份赛力斯双环传动双环传动九号公司14江淮汽车长安汽车九号公司 双环传动 理想汽车-W爱柯迪双环传动 理想汽车-W江淮汽车春风动力15九号公司春风动力双环传动 文灿股份森麒麟九号公司旭升集团保隆科技华域汽车江淮汽车16潍柴动力宁波华翔广汽集团 理想汽车-W九号公司长安汽车继峰股份继峰股份科博达伯特利17上汽集团吉利汽车上汽集团 旭升集团 旭升集团春风动力宇通客车华域汽车保隆科技玲珑轮胎18长安汽车双环传动新泉股份 华阳集团 中国汽研森麒麟华域汽车九